海澜之家:发行可转债获批,龙头优势持续巩固

盈利预测与投资建议:

海澜之家作为国民男装品牌拥有强大品牌影响力,超5000家终端门店(截至17Q4主品牌4503家、爱居兔1050家、其他品牌239家)深入布局各线市场,并凭借高效类直营管理体系拥有领先同业的平效水平,代销模式激发供应链活力,17年主品牌表现稳健,女装爱居兔展店迅速,并孵化HLAJEANS/OVV/AEX等多个差异化定位子品牌,品牌矩阵持续拓展,加之17Q3以来公司接连收购UR10%股权、与阿里达成战略合作意向、通过生活馆等方式探索多样零售业态、以及收购英氏婴童44.00%股权,多重动作都体现公司建设时尚消费生态圈的决心及魄力。

另,18年2月腾讯系入股海澜5.31%,充分体现了流量巨头对于海澜作为产业龙头运营能力的认可。在此背景下,海澜全资子公司更拟与林芝腾讯、挚信投资签署框架协议共同发起百亿级别产业投资基金对服装相关产业链、优秀服饰品牌及制造公司进行投资,有助于海澜之家围绕主业对接更多优质产业资源、输出自身优质管理能力,为公司长期发展提供助力。在不考虑并购标的业绩的情况下我们预计公司2017/18/19年归母净利润33.3/36.6/40.5亿元,对应业绩增速6.6%/9.9%/10.8%,对应PE17X/15X/14X,按照往年分红水平预测18年股息率不低于4%,考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。

风险提示:线下销售不及预期,新业务拓展不及预期,品牌协同不及预期。