固定收益专题报告:1803合约交割行为分析,投资者是如何择券交割的

1803合约交割数据总览

在本次交割中,TF1803的交割量为2025手,对应交割率为4.37%,交割金额约19.98亿元;T1803的交割量为362手,对应交割率为0.55%,交割金额约3.34亿元。历史上来看,TF1803和T1803的交割表现并不相同:(1)TF1803的交割量为历史第二高(历史最高为TF1509合约的2121手),但其交割率仅处于历史中上水平;(2)T1803的交割量和交割率均为历史最低水平。

我们认为出现以上现象的主要原因有三点:

(1)TF1803合约的IRR水平更高,部分套利者更倾向于选择TF合约而不是T合约。因此,TF1803合约的交割量上升明显而T1803合约的交割量下降明显;

(2)根据国债期货交易交割规则,自交割月份之前的二个交易日起至最后交易日之前一个交易日,每日收市后,同一交易编码的交割月份合约双向持仓对冲平仓。另外,若投资者在合约交割月份之前的两个交易日尚未通过国债托管账户审核,那么在交割月之前的一个交易日至最后交易日,其在该国债期货交割月份合约的持仓应当为0手。

对应在1803合约上,则表示有部分投资者在2月27日及之后将遭遇强行平仓。其中,在27日,TF1803合约强平数量为605手、T1803合约强平数量为1068手。T1803合约强平数量多于TF1803合约强平数量也是上述交割现象出现的原因之一;

(3)国债期货的参与度不断提高,持仓量较之前有明显提升,而这有助于拉低交割率水平。