福耀玻璃:业绩符合预期,美国公司成功扭亏

事件:公司发布2017年年度报告,公司2017年实现营业收入187.16亿元,同比增长12.60%,实现归母净利润31.49亿元,同比微增0.14%。

总的来看,尽管福耀玻璃的营收增速有所放缓,但公司的销售增长还是超过了国内外汽车行业的增速,市占率继续提升。归母净利润的增速放缓主要受人民币升值影响,2017年公司汇兑损失3.88亿元,去年同期汇兑收益为4.59亿元,若扣除此因素,本报告期利润总额同比增长17.52%,我们认为该因素只是一个短期的干扰量,对公司长期影响不大。

分地区来看,国内市场仍为主要市场,17年国内营业收入为115.72亿,占比达63.6%,但国外市场营收提升明显,从去年的56.16亿元增长到今年的66.19亿元,同比增速为17.86%,占比也达到了36.4%。

主要是由于美国公司的产能提高,生产效率提高带来的。同时海外的毛利率与国内的毛利率差距有所缩小,海外地区的毛利率为39.94%,比去年增加了1.08pct,去年毛利率较低主要是由于美国芒山工厂的一次性亏损造成的。美国公司2017年实现营业收入3.19亿美元,净利润75.45万美元,实现了扭亏为盈。我们认为未来美国公司的盈利能力能够继续提高,成为福耀未来的一个有力的利润贡献来源。

公司打通产业链上下游,原材料自给率高。硅砂是生产浮法玻璃的重要原料,目前公司拥有三个生产硅砂的子公司。公司加大研发投入,积极提升产品附加值,高端产品占比稳步扩大,如HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、SPD调光玻璃、镀膜隔热玻璃等,推动毛利率增长。

投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为35.20亿、39.86亿、44.02亿,EPS分别为1.40元、1.59元、1.75元,市盈率分别为19倍、17倍、15倍,维持“增持”评级。