固定收益动态:非城投企业资产划转与并购重组特点分析

2017年初至今(截至2018年3月13日)主要有62家非城投企业发生100次资产划转或并购重组事件,采用整体划转、资产划出、资产划入、资产置换和并购重组的次数占比分别为2%、43%、15%、1%和39%。通过梳理这些重点案例我们发现,产能过剩行业、位于经济发达省份的企业进行资产划转或并购重组的次数越多。

(1)整体划转:非城投企业的资产整体划转一般由区域的国资委主导,通常是将企业整体划转至某一公司旗下,国资委由直接股东变为间接股东,但仍是企业的实际控制人。一般此类整体划转后企业的经营和财务情况无重大变化,但需考虑企业在新股东集团中的地位以及新股东的经营情况。对于新股东而言,属于资产划入,有利于扩大资产规模、增强盈利能力。

(2)资产划出:非城投企业的资产划出分为无偿划出和有偿转让,有偿转让又包括股权出售和资产出售。企业的资产出售主要集中于两个方面,一是出售部分非主营业务资产,使主营业务更为突出,二是出售亏损或盈利能力较差的资产,达到盘活存量资产、回笼资金,降低经营风险的目的。

(3)资产划入:非城投企业的资产划入分为无偿划入、增资入股(扩股)和资产购买。一般而言,资产注入有利于扩大企业的资产规模、增强企业的盈利能力,但也需考虑划入资产的质量和盈利能力以及与企业现有业务的协同效应。

(4)资产置换:非城投类企业的资产置换主要发生于产能过剩行业的上市公司。资产置换的目的主要在于置换出盈利能力较差的煤炭、钢铁业务,同时注入其他盈利能力较强的资产,实现扭亏,保护上市公司的壳资源。资产置换的参与主体中,民营企业相对较多,并且市场化程度较高,由国资委或地方政府主导的案例相对较少。企业经常会同时进行资产出售和资产收购,通过资产的“一出一进”,达到整合业务线条、突出主营业务、分散经营风险的目的。

(5)并购重组:非城投企业的并购主要采取吸收合并、合并新设和收购三种形式,其中收购大多通过发行股份或支付现金方式进行,收购内容一般分为三类:一类是收购相同行业资产,扩大现有主营业务规模;二是收购相关行业资产,打通产业链上下游;三是收购其他行业资产,实现多元化经营。