广济药业:维生素B2世界龙头,静待2018年业绩迎春绽放

事件

公司公告2017年度年度报告,期内实现营业收入8.01亿元,同比增12.15%,归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比下降25.82%,基本每股收益0.418元/股。公司总资产16.4亿元,归属上市公司股东净资产7.59亿元,每股净资产3.02元/股,加权净资产收益14.89%。

年报业绩低于预期,静待2018年业绩迎春绽放

公司营收8.01亿元(+12.15%),其中超过85%来自维生素原料药业务(VB2),实现归母净利润1.05亿元(-25.82%),年度业绩低于预期。一部分是由于研发费用增加、集中计提资产减值损失和企业所得税费用增加所致;另外,去年VB2价格宽幅波动,前低后高,上半年价格持续下滑,下半年受环保政策持续收紧,维生素大范围涨价大环境影响,价格触底回升,到第四季度价格突破400元/kg,公司VB2国际出口订单通常至少提前一个季度签订合同,业绩反映滞后提价周期1-2个季度。我们认为当前不利公司发展的利空基本出尽,管理层不稳定因素消除,新董事长安靖已上任,完成资产减值计提,公司新近获得高新企业认证;目前VB2市场价格持续高位,静待今年业绩迎春绽放。

VB2全球龙头,尽享产品提价红利

目前公司VB2总产能约4800吨(80%粉计,下同),两大生产基地:大金产业园2300吨,孟州公司2500吨,其中大金产业园主要生产食品和医药级VB2,孟州基地主要生产饲用VB2。全球VB2总产能约10000吨,生产企业主要有广济药业4800吨、DSM2000吨、巴斯夫1500吨,三家企业总长能达8300吨,超过全球产能80%,呈现三寡头垄断格局,公司产能占全球总产能接近50%,是绝对世界VB2龙头。出口方面,2017年我国共出口VB2 2739吨,折合年均出口单价32.38美元/千克,同比2016年出口均价有所下滑,主要是上半年出口价格较低;公司产品主导我国VB2出口市场,约占出口份额70%-80%左右。目前VB2国内市场报价仍处440元/kg高位,今年一月份月均出口单价攀升到49.3美元/kg,公司作为VB2世界性龙头,尽享产品提价红利。

盈利预测与估值

我们预测公司2018-2020年营收分别为13.75/12.80/12.97亿元,分别同比增71.6%/-6.9%/1.4%;归母净利润为4.93/4.35/4.56亿元,分别同比增368.6%/-11.7%/4.9%。当前股价对应2018年盈利预测,公司PE估值水平仅7-8倍,严重低估,强烈推荐,首次给予“买入”评级。