石化行业深度PTA:上游产能扩张、下游消费稳增,行业景气度提升

上游PX:进口依赖度持续上升,国内产能扩张加快

目前,中国是最大芳烃需求国,韩国为最大的供应国,全球PX总消费量的98.3%用于生产PTA。近两年国内PX没有新增产能,维持在1383万吨,年均开工率逐步回升至68.24%,但仍然较低。PX对外依存度也逐年攀升,“十三五”规划中PX作为重点发展行业中的重点产品,预计至2020年,自给率将提高至65%-70%。国内PX新装置密集在2019年及以后投产后,将有望替代进口,国内聚酯企业对PX的议价能力将逐步增强。

下游涤纶:产能向龙头集中,下游需求向好

涤纶长丝CR4指数不断提高,已就从2011年的26.49%上升至2017年的37.39%,产能更加集中使得涤丝企业市场话语权加重,对于市场运行的管控能力显著提高。前几年涤纶下游服装需求增速持续下降,2017年开始企稳回升,累计零售额同比增速年底达到7.8%。受益下游需求增速回升,涤纶消费增速提高,2017年增速为6.7%。此外,《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》实施后,按照2017年废PET进口量217万吨估算,2018年国内将新增217万吨原生聚酯需求,以0.86吨的PTA单耗计算,将新增约187万吨的PTA需求。

PTA:渡过低潮,行业景气度回升

随着2006-2007年我国PTA产能的集中投产,我国PTA产业进入发展期,产能增速保持在10%左右,2011-2015年PTA产能迎来大爆发,年均产能增速约25%,直接导致了市场结构的变化,行业投资热情也逐渐回归理性,实质性的产能扩张已经近尾声。2016-2019年已进入产能过剩消化期,整个行业的开工率水平逐年提升,供需格局逐年改善。2018年国内新增PTA产能不多,产能增速不到5%,主要有四川晟达100万吨的产能,以及桐昆石化二期第二条线投产,共约210万吨产能,2019年预计新增产能830万吨;分别对应PX需求量约138万吨和545万吨,低于预计2018-2019年新增产能180万吨和1480万吨。涤纶长丝2018年新增产能291万吨,对应PTA需求量约250万吨,低于PTA新增产能。

投资建议

综上,我们认为PTA的回暖行情将延续,行业进入景气周期。建议关注PTA行业相关标的恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份。

风险提示

PX投产进度不及预期,聚酯产能扩张速度不及预期,PTA价差大幅缩小。