建筑和工程行业1-2月固定资产投资数据点评:生态投资高增利好园林,地产投资超预期关注装饰

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3月14日,国家统计局发布我国2018年1-2月经济数据,1-2月全国固定资产投资(不含农户)4.46万亿,同增7.9%,狭义基建投资同增16.1%,全国房地产开发投资1.08万亿,同增9.9%。

评论

固定资产投资增速虽回落基本符合预期,地产投资增速超预期短期利好地产产业链。1)固定资产投资增速回落,中西部投资有看点。1-2月我国固定资产投资4.46万亿,同增7.9%,比去年同期下滑1pct,2月环比增长0.61%;分地区来看,东部/中部/西部/东北地区投资同增5.7%/10.7%/11.1%/8.1%,比去年同期提高-3.3pct/-1.3pct/3.2pct/25.9pct,中西部投资维持高位,东北地区投资持续回暖。2)基建增速大幅回落,道路运输投资未出高位。基建增速同增16.1%,比去年同期下滑11.2pct,基本符合预期;分行业来看,其中水利管理/公共设施管理/道路运输/铁路运输同增12.9%/15.6%/19.1/3.4%,比去年同期下滑5.3pct/6.2pct/4pct/8.7pct。3)地产投资超预期。短期利好地产产业链。1-2月地产投资1.08万亿,同增9.9%,比去年同期提升1pct,其中住宅投资0.73万亿,同增12.3%,比去年同期提升3.3pct,房屋新开工面积/竣工面积分别为1.3/1.4亿平米,同比2.9%/-12.1%,比去年同期下滑7.5pct/27.9pct。根据国金宏观观点,地产投资超预期,主要系地产成交的滞后效应叠加人工、材料费用带动,但考虑当前土地成交同比转负,地产销售持续下滑,资金收紧,未来地产投资仍存下行压力。我们认为,1-2月地产超预期短期利好地产产业链,首推全筑股份(16*2018EPS)。

环保投资高增园林行业维系高景气度,微观订单爆发凸显高成长低估值特征。1)民间投资有看点,优质民企有望脱颖而出。1-2月民间投资2.7万亿,增长同增8.1%,比去年同期提高1.45pct。2017年11月发改委发布《国金发改委关于鼓励民间资本参与PPP项目的指导意见》后,民间资本参与PPP积极性大幅提高,根据明树数据统计,2018年1-2月民企中标PPP项目投资额达0.2万亿元,投资额占比达34%,超过央企,相较于2017年(26%)大幅提升,我们认为伴随政策环境向好,民企优势渐显,在PPP浪潮中经验丰富、商运水平高、创新能力强的民营企业有望脱颖而出。2)环保投资高增彰显环境治理决心,美丽中国高维逻辑保园林行业高景气度。1-2月生态保护和环境治理同增39.3%,比去年同期提高1.3pct,领先全国固定资产投资增速31.4pct,环保投资高增彰显打赢污染防治攻坚战的决心。

财政部PPP中心数据显示,2017年末入库PPP项目中市政工程/生态环保行业项目数居前三,合计占PPP管理库的45.1%,投资额合计占管理库的37.9%,市政工程、生态环保等领域皆受顶层设计青睐,预计美丽中国高维逻辑下园林行业将继续保持高景气度。3)微观订单爆发凸显高成长特征,2018年低估值特征更显著。伴随政策催化,园林行业订单呈爆发式增长,12家园林公司2017年订单总额约计2613亿,同增109%翻倍增长。2018年1-2月,东方园林中标订单额(含联合中标)依旧保持100亿+,铁汉生态/棕榈股份中标订单额(含联合中标)达68/136亿元,较去年同期大幅增长,三家园林民企承接的订单额约占所有民企PPP项目额的10%,同时去年前两月无新签订单的蒙草生态、岭南股份等今年均有大量新签订单,且以上公司订单营收比(未结转为营收的16-18年新签订单额/2017年营收)均落于6-10倍区间。12家已披露年报快报的园林公司的PE值普遍仍处于价值洼地,伴随微观订单爆发助力公司未来业绩高增长,将使其低估值特征将更为显著。4)目前市场有两大过度担忧:①园林企业在高杠杆形势下2018年或将普遍采用定增融资导致EPS稀释,而我们测算得EPS稀释率约在6%-13%间,估值变动基本在2倍以内,定增实际影响较小。②银行资金紧缺利率将继续上升,而我们按最保守有息负债口径(长短期借款+应付债券)测算,假设利率上升1%,园林公司财务费率增幅仅为0.2%-0.8%,无须过度担忧。5)首推东方园林(17*2018EPS)/铁汉生态(16*2018EPS)/岭南股份(15*2018EPS)/美晨生态(13*2018EPS)等。

风险提示

利率上行风险、PPP落地风险、相关标的业绩增速不及预期、人民币持续升值等。