能源与环境行业专题报告:从美国油气中上游开支看18年美国原油增量

IEA、EIA与OPEC对18年美国产量增长的预期不同。我们梳理了各大机构最新的报告中关于美国原油产量的预测值发现,IEA与EIA预期基本一致,认为18年美国原油产量将增长136-138万桶/日。而OPEC对于美国原油产量增长的预测则较为保守,认为18年美国原油产量将增长93万桶/日。

17年钻机数与完井数增长与油价走势背离。回顾17年国际油价走势与美国页岩油钻机数与完井数的走势可以看出明显的背离。17年国际油价呈现出V型走势,上半年震荡下跌,下半年一路回升。而同时美国页岩油钻机数与完井数则呈现出与此相反的前高后低走势,上半年钻机数与完井数呈现高增速,下半年钻机数几乎无增长,完井数增量也不大。

完井数量增长缓慢,钻井数量遇到瓶颈。从页岩油钻机数与每月钻井数的比值可以看出,钻井数/钻机数已经回到1.4-1.5左右,这就意味着每一台钻机需要在20-21天左右就完成一口井的钻井工作。可以说钻井效率目前已经达到最大化,难以继续提升,现有钻机已经处于满负荷运行状态。2017年美国页岩油生产的另一个重要特点是未完井的量大量堆积。17年上半年钻机数持续增长,完井速度增长慢于钻机增长,导致未完井量持续堆积。17年下半年钻机数增长停滞,完井数量则逐步实现追赶。

增产意愿与增产能力之别,17年限制产量增长的瓶颈或许在完井能力。页岩油开发过程分为钻井与完井两步,钻井过程主要由钻机完成,完井过程主要包括水力压裂。钻井设备的通用性较强,而水力压力设备是专用于页岩油气生产。从Halliburton17年4季度财报说明会的信息来看,北美油田服务17年已经出现供需紧张,油服企业的议价能力也在提升,目前Halliburton钻井队伍/压裂队伍的比例逐渐上升至2/1,并预测18年会在4/1-2/1之间。因此我们认为,17-18年限制产量增长的瓶颈或许在完井能力。

18年资本开支未见显著扩张,油服产能约束仍在。17年美国原油E&P的资本开支大幅增长38%,从OGJ的调查数据来看,18年美国油气行业资本开支增速为15%,而分派到E&P的资本开支增速仅为9%。从油服企业哈里伯顿的财报说明会看,公司预计18年会维持资本性支出与折旧在相对平衡的水平,而不会大幅度扩张产能,公司更多的会提升现有产能的利用与调配效率。考虑到页岩油自身的衰减、技术服务成本的提升以及页岩油开采技术与产能的瓶颈,我们认为18年大概率产量爆发式增长的可能性不大。

投资建议

考虑到美国页岩油的增产瓶颈,我们认为18年页岩油增产可能将低于市场预期,因此中期来看国际油价仍将继续上行。长期来看,常规油田的资本开支衰减的影响将逐步显现,在交通与化工领域出现其他能源渗透率拐点之前,油价仍将上行。关注:中国石油,中国石化,民营大炼化以及烯烃原料轻质化(卫星石化,东华能源)

风险提示:美国页岩油超预期放量,美国中上游资本开支超过规划,OPEC退出减产。