桐昆股份年报点评:全年业绩符合预期,加速扩产巩固龙头地位

事件

3月12日晚公司发布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入328.1亿元,同比增长28.3%,归母净利润17.61亿元,同比增长55.5%,扣非净利润17.3亿元,同比增长66.8%,其中四季度单季实现营业收入95.1亿元,同比增长20.7%,归母净利润6.1亿元,同比增长7.2%,环比增长16.4%,公司拟向全体股东每10股转4股派1.4元。

投资要点

涤纶长丝维持高景气度,加速扩产巩固龙头地位

2017年四季度涤纶长丝业务淡季不淡,继续维持较高景气度。Q4涤纶长丝主流产品POY/FDY/DTY市场均价分别为8774元、9160元、10304元/吨,较Q3均价分别上涨4.5%、1.8%、4.4%,价差分别扩大131元、-89元、181元/吨,加权价差扩大101元/吨,助推公司盈利水平进一步提升。报告期末,公司拥有涤纶长丝产能460万吨/年,国内市场占有率接近14%,全球占比超过9%,2018~2019年公司将新建200万吨涤纶长丝产能,较原扩产计划增加60万吨/年产能,同时公司拟发行不超过38亿元可转债,全部用于新产能建设,随着新产能的逐步投产,公司行业龙头地位将进一步巩固。

PTA行业盈利大幅改善,一体化优势更加明显

PTA行业自2017年三季度开始进入景气上升通道,盈利状况大幅改善,三季度PTA平均价差达到856元/吨,同比扩大约488元/吨,部分龙头企业税前利润达到约300元/吨,四季度平均价差841元/吨,PTA盈利继续维持在较高水平。随着国内大炼化项目的逐步投产,PTA上游原料PX依赖进口的局面将得到彻底改善,未来PTA盈利有望进一步提升。公司新建220万吨/年PTA产能已于2017年12月底投产,PTA总产能达到400万吨/年,自给率达到80%以上,产业链一体化优势更加明显,有助公司整体盈利水平的提升。

参股浙石化项目,不断推进全产业链布局

报告期内,公司以现金方式向桐昆控股集团收购了浙石化20%股权,进入炼化领域,进一步拓展上游产业链。目前浙石化4000万吨/年炼化一体化项目快速推进,其中浙石化一期为2000万吨/年炼油+540万吨/年芳烃(PX400万吨/年)+140万吨/年乙烯,有望于2018年底投产,届时公司将实现“炼油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,有助于公司原料供应的稳定,同时有望带来丰厚的投资收益,公司行业竞争力将显著增强。

盈利预测及估值

公司涤纶长丝业务不断增强,产业链一体化布局持续完善,随着新产能及浙石化项目投产,未来发展前景看好。暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润为23.9亿、28.9亿、31.8亿元,同比增长35.5%、21%、10.2%,对应EPS为1.8、2.2、2.4元,当前股价对应PE为13、11和10倍,维持“增持”评级。