IGG:爆款游戏未见顶,2018年内地安卓市场发力

爆款流水尚未见天花板,强劲表现消除市场担忧:IGG发布2017年业绩快报,《王国纪元》月流水2017年底突破5000万美金,并在业绩会上宣布今年2月流水攀升至5600万美金,消除了市场对流水瓶颈的担忧。我们预计今年年中将实现6000万美金的目标,背后的驱动力是月活数的增长。展望2018年,我们认为《王国纪元》在中国新用户获取成本较低,之前iOS版本的成功已经证明了内地市场对游戏的认可,安卓版本将成为今年内地流水增长的主要动力。展望全球市场,我们乐观估计《王国纪元》的月流水今年有望接近7000万美金,拉动公司整体收入同比增长35%至8.2亿美金。

全球研运布局,专注SLG游戏类型:我们看好公司在全球市场的研发和运营团队的布局,截至2017年底,在十多个国家组建了本土化运营团队,全球累计注册用户达4.8亿,MAU达到1900万。针对不同地区玩家的喜好,公司爆款SLG游戏产品的成功证明了其强研发和运营能力;同时多市场布局也能够分散单个市场表现波动的影响。

股息+回购占净利润80-90%:公司在2015-17年的派息与回购总额占当年净利润比例为80%-90%。我们认为公司现金充裕,且派息与股份回购额比例较高。我们的股息收益率敏感性分析显示,2018年30%的派息率对应股息收益率为3.2%;80%的派息率对应股息收益率为8.4%。

投资建议:我们维持买入-A投资评级,目标价上调至15.0港币,基于12倍市盈率和非通用会计准则稀释后每股收益0.16美元。公司尚在成长期,爆款产品流水攀升势头健康,我们认为12倍估值是比较合理的水平,符合公司在游戏流水显著上升时的历史估值水平。我们预计公司2018-19年的收入增速分别为35%、10%,非通用会计准则净利润增速分别为38%、14%.

风险提示:1)新游戏推出时间延迟或者表现不及预期;2)爆款提前进入成熟期;3)游戏推广营销成本较高,拉低利润率。