固定收益周报:2018年信用风险防控要点

2018年信用风险防控要点

2018年我国经济仍将经历L型筑底期和调整期:GDP增速继续小幅下行,各产业面临结构化的调整。除了经济内生的因素之外,企业所面临的外部融资环境较前两年已经发生了较大的变化。对于2018年债券市场所面临的风险,我们从内生因素、外生因素这两个角度进行梳理。

内生因素

1) 盈利状况。上游资源类行业受益于供给侧改革,煤炭、有色金属等行业的盈利能力大幅改善。与此相对的是电力行业因煤价抬升,盈利能力走弱。中游制造业企业方面,化肥、工程机械、设备制造等行业产能过剩,行业亏损较为明显。下游企业方面,受消费升级,供求关系转变的影响,医药、电子信息、传媒等行业盈利能力表现稳健。

2016年全年以及2017年前三季度扣非后ROE均为负的行业有:磷肥、机床工具、林业、半导体材料、钾肥、工程机械、油气钻采服务、果蔬加工、农业综合、燃机发电。2018年,在宏观经济增速下行的大背景下,这部分盈利能力持续下降行业的信用资质将大概率进一步恶化。

2) 负债水平。在所有非金融行业中,磷肥的资产负债率最高,高达89.29%,其次是内燃机、其他基础建设、房屋建设、房地产开发、轻工制造、机床工具等。无论是前期主动加杠杆的企业还是被动加杠杆的企业,在去杠杆的大环境之下,这两类行业仍将面临较大的降杠杆压力。尤其是前期利率较低环境下,采用“短借长用”策略的发行人。

3) 偿债能力。我们使用经营活动现金流净额/短期债务这一指标作为偿债能力的代表,从现金流对短期债务覆盖的角度衡量偿债能力。我们发现偿债能力较弱的行业主要为:航天装备、农业、纺织化学、半导体材料、农业、粮油加工、种子生产、光伏设备、机床工具等。

外生因素

1) 公司治理。预计2018年民营企业实际控制人风险频出,对企业的冲击较大,信用负面事件虽然不会马上引发违约,但这将推升企业再融资的难度和成本,并最终造成债务危机。国企在公司治理方面的风险较小,但要甄别“伪国企”。

2) 融资环境。2018年为金融严监管之年,非标、信贷、债券市场等各种融资渠道都会受到不同程度的影响。在此背景下,非标融资占比较大的主体、中小型民营主体、债券到期量大的主体,其所面临的影响更大。