固定收益周报:流动性宽松助力债市乐观情绪攀升

通胀短期回升影响有限,融资收紧需求走弱推动实体经济资金供给增速放缓。

虽然2月份通胀超预期上升,但主要受春节错位因素推动的蔬菜和旅游价格上涨影响,因而可持续性有限,预计3月份通胀走势将开始回落,2月将成为年内高点,因而不会对市场和政策产生实质性影响。需求走弱带动融资需求下行,而对表外融资的管控加强也将限制金融机构主动资金投放能力,因而融资规模增速将继续放缓,对实体经济支撑将继续减弱,经济将继续呈现稳步放缓态势。

流动性宽松环境下广义基金再度加杠杆,债市乐观情绪攀升,债市有望缓慢上行。2月债市托管数据显示在流动性持续宽松环境下,广义基金再度加杠杆,债市乐观情绪攀升。宽松的流动性反映央行政策态度或有所改善。去年在监管框架并不完善环境下,央行需要借助偏紧的流动性来抑制金融机构加杠杆。但当前监管框架趋于完善,随着监管政策渐次落地,央行对偏紧流动性的诉求有所下降。因而流动性将相较于去年有所改善,这将对债市形成实质性利好。而基本面持续走弱环境下,债市将逐步迎来缓慢上涨行情。

央行投放流动性,短端利率继续下行。本周央行通过公开市场操作回笼2400亿元,下周逆回购到期量1895亿元,流动性趋紧压力仍存在。本周DR007较上周回落31个bps 至2.97%,R007较上周回落16个 bps 至3.28%,本周银行间流动性仍旧宽松。

流动性企稳,收益率略有下行。本周国债及国开债中长期收益率均有所下行。

10年期国债收益率较上周下行0.7个bps,至3.88%,10年期国开债收益率较上周下行4.0个bps 至4.79%。受到美国国债利率下行影响,全球主要经济体10年期国债收益率大多下降。

不同行业/地区信用债利差普遍缩窄。企业债收益率稳定,5年期AAA 级企业债收益率下行1个bps,至5.27%;5年期AA 级企业债收益率下行1个bps,至5.79%;5年期A 级较上周维持不变至10.53%。各行业产业债信用利差普遍收窄,本周收窄幅度较大的是房地产及钢铁,分别收窄11.2及7.2个bps。各地区产业债信用利差普遍收窄,本周利差收窄幅度较大的省份为辽宁及贵州,分别收窄15.3及9.2个bps。

债券净融资略有回升。国债本周净融资449.3亿元,较上周环比增加599.3亿元。地方债本周净融资160.5亿元,较上周环比增加75.4亿元。信用债本周净融资-447.3亿元,较上周环比减少1030.3亿元。同业存单本周净融资2802.7亿元,较上周环比减少369.8亿元。

配置建议:债市延续震荡态势,继续推荐短久期高票息策略。

风险提示:经济下行速度高于预期。