传媒行业:监管层于公开场合表示“按照现有规则支持新经济企业并购重组”体现对新经济的呵护

1.我们认为该等表态体现了监管层对新经济的呵护。新经济中与互联网相关(传媒与用户的接触界面多为(移动)互联网,与互联网有千丝万缕的联系)的商业模式众多,互联网基因决定了为扩大市场份额,实现多维变现模式,产业链横向和纵向并购为常态,该等政策体现了监管层对新经济的呵护。

2.我们认为资本市场对本轮支持并购的政策解读将较2015年更趋理性:回顾2015年传媒板块的大牛市,重要的驱动力为并购(协同效应+一级市场和二级市场的估值差)和加杠杆。我们认为资本市场对本轮支持并购的政策解读将较2015年更为理性,理由在于:第一,目前资本市场杠杆尚未完全去化,再大幅增加杠杆为小概率事件,资金层面不支持严重泡沫化;第二,时隔三年,与传媒互联网相关的商业模式渐趋成熟,不成熟的商业模式部分已被证伪,这使得投资者更为理性亦有更多选择的余地。

3.亦需要密切跟踪监管层意志的执行力度及时间表等。

4.选股标准——合理的价格,合理的利益:我们认为并购方获得相应的市场地位(份额的扩张)和协同效应(纵向产业链维度或横向用户多为变现维度)而进行并购是合理的,需要评估的是为未获得该等利益支付的价格是否合理。

我们建议投资者关注两类标的:(1)产业链不齐全,且在产业链某一领域具备话语权(市场份额领先者)的公司;(2)拥有庞大用户基数,希望于多维度变现的公司,如腾讯控股(0700.HK)并购影视内容类标的,意图扩大泛娱乐版图。并关注实业并购较二级市场估值倍数溢价带来的相关标的的交易性机会。