家电行业:美国洗衣机反倾销启示录,家电难“税”服

家电全面反倾销是小概率事件:根据美国政府公告,美国近期拟对进口的钢铁和铝征收高额关税,引发市场对更多出口行业的担忧。我们认为,家电是日用品,且在部分家电品类中,美国本土缺乏相应的产业链基础,一旦家电进口受到大的限制,将迅速影响到美国民众的日常生活。因此,对家电产品全面反倾销,于美国而言也是弊大于利、非理性的。除洗衣机行业已经采取过措施外,美国将贸易保护扩散至其他家电子行业是小概率事件。

前车之鉴,美对韩洗衣机反倾销损人不利己:自2012年起,美国针对韩企三星和LG的大型家用洗衣机(LargeResidentialWashers,LRW)已多次采取反倾销措施,但未达到提振美国本土产业的效果。对韩反倾销后,美国洗衣机进口额仍在持续增长,美国本土的洗衣机厂商惠而浦、2016年以前的GEA市场份额并未增加,反而惠而浦的市场销量份额略有下滑,2017年较2012年下滑1pct(Euromonitor数据)。而三星和LG通过产能转移规避了政策,为此,美国政府不得不一次次加大反倾销力度和范围。

洗衣机之战对中国家电产业影响甚微:三星、LG一度将产能转到中国,被“追杀”之后又从中国转出,导致中国对美出口量发生变化,但中国本土的企业几乎不受影响。2017年中国对美全自动洗衣整机出口量YoY-82.8%、洗衣机整机出口额YoY-85.2%;但东方不亮西方亮,由于中国对其他国家的出口增加,2017年中国总体全自动洗衣机整机出口额YoY-8.7%、出口量同比还实现了2.8%的增长(中国海关数据)。另外,相较2011年(三星、LG产能转移到中国之前),2017年中国对美出口洗衣机整机金额增长了61%(TradeDataOnline数据)。

假设非理性政策出台,影响也甚微:各个家电品类遭遇反倾销的概率都很低,如果对几个小概率进行比较,则:冰箱>空调>电视,小家电品类繁多,需分别分析,但整体而言,美国对小家电的消费还是主要依赖进口。以白电为例,假设最悲观的情景,即美国对空冰洗行业都进行反倾销,从2018年2月开始,中国洗衣机对美出口降为0;从2018年7月开始,中国冰箱、空调对美出口降为0,这种情境下,我们测算对美的/格力/海尔/小天鹅等龙头2018业绩增速的影响也不到1pct。另外,受持续反倾销政策的影响,三星、LG以及欧洲的伊莱克斯先后宣布在美国建立生产基地,从这一趋势看,中国企业未来也可能会越来越多地在美国投资设厂。

继续看好家电板块:对家电的出口环境不必过分担心。我们继续看好家电板块,当前强调三四线市场逻辑,结合估值,重点推荐美的集团、格力电器、浙江美大、华帝股份。长期来看,老板电器竞争力突出,仍能保持行业领先地位。另外,电视面板价格下行,推荐海信电器。

风险提示:美贸易保护超预期;人民币快速升值;原材料价格过快上涨的风险。