建筑园林行业深度:政策约束或告一段落,高成长低估值迎配置良机

生态文明建设提升为千年大计十九大报告明确指出,“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计”。生态环境建设属于朝阳行业,长期发展空间巨大。而PPP模式在政府投资中的广泛使用,给园林龙头公司带来巨大发展机遇,借助丰富的工程经验和更好的融资能力,园林上市公司有望迎来较长时间的高景气。

我国生态形势严峻,治理和恢复是长期过程目前我国面临的生态形势严峻,根据我国第五次全国荒漠化及沙化监测结果显示,截至2014年底,全国荒漠化土地面积261.15万平方公里,沙化土地面积172.11万平方公里,分别占国土总面积的27.20%和17.93%。目前我国荒漠化土地每年治理减少大约2424平方公里,如果全部治理完毕,需要1100年,现有沙化土地可治理面积53万平方公里,按照每年缩减1980平方公里的速度计算,完成全部治理任务大概需要268年时间。我们认为以我国目前面临的生态形势,治理修复的过程并非一朝一夕可以完成,而将是一个长期的、持续性的过程。

政策面约束因素或于3月份告一段落,融资情况有望改善受财政部92号文影响,目前全国PPP项目处于规范清理状态,各大银行都陆续放缓了给PPP项目发放贷款的进度。待3月31日项目清理工作完成之后,留下的都是质量高的规范项目,入库项目的规范性相当于获得了认可,项目融资进度有望加快,项目落地有望提速,从而带动相关公司收入确认提速。另一方面,3月份两会在即,鉴于本届政府对生态文明建设的高度重视,生态和环保有望成为会议关注焦点,从而带动市场热情。

龙头公司订单锁定性好,充分保障今年业绩我们根据公司公告对东方园林、铁汉生态、蒙草生态、岭南园林、美尚生态5家园林公司2016年到2018年1月29日的合同及框架协议情况进行了统计,我们发现这几家公司的在手订单普遍比较充足,是2016年营业收入的11-23倍,能够充分保障今年的业绩。

园林公司业绩持续高增长,经营现金流改善明显园林公司整体毛利率水平高,维持在30%左右,未来弹性空间大。从2017年前三季度的财务报告来看,园林板块业绩领跑建筑行业其他细分领域,营业收入和归母净利润增速分别为62.29%和68.34%。PPP模式的广泛采用让园林公司的经营现金流情况出现改善,截至2017年第三季度,板块的收现比显著提升,已经达到78%。

投资评级与建议

从十九大报告看未来发展,我们认为园林板块在细分行业中将迎来较好发展阶段,园林行业值得积极布局,我们维持行业“增持”评级。生态环境建设仍处于快速发展期,实现非一朝一夕能够完成,目前园林行业整体市占率并不高,龙头公司凭借资金和技术优势,将进一步扩大市场份额,且在经过近期回调后,估值重新具备吸引力,我们推荐行业高景气、订单锁定性好且受益PPP市占率持续提升的园林龙头公司,建议重点关注铁汉生态、岭南园林、东方园林、蒙草生态四家龙头公司,适当关注美尚生态、文科园林。

风险提示

项目进展不达预期;

现金流改善不及预期;

政策环境变化的风险。