银轮股份:新能源汽车热管理成为增长重点

公司是国内热交换器龙头,行业地位稳固,新能源车热管理成为增长重点。四大业务涵盖三大领域,油冷器、中冷器国内市场占有率分别达到45%和35%,核心业务稳定增长;尾气处理业务充分受益减排法规,进一步布局下一阶段方案;加大投入新能源车热管理业务,多款产品量产成为增长重点。

热交换器随着自主品牌的高速增长而发展。乘用车热交换器营收占比从2013年10%提升到2016年的40%,为主要增长来源,前五大客户福特、吉利、广汽、长城、长安,有望继续随自主品牌的高速增长而发展。中冷器增量主要来自乘用车涡轮增压发动机的渗透率提升,新增订单长安40万套、广汽20万套,且有美国通用和上汽通用订单释放。升级冷却模块配套供应吉利,提高利润率,提升市场占有率。

尾气后处理业务受益于减排法规。公司在法规各阶段均有产品与方案,国内商用车EGR冷却器市占率约30%,从轻卡扩展至整个柴油机商用车,并向汽油机迅速渗透。SCR封装以中重型商用车为主,继而进入轻卡领域;DPF项目已为国六阶段做好准备。

新能源汽车热管理成为增长重点。系统单车价值5000元,新增市场超100亿。公司切入新能源汽车热管理行业,受益于行业爆发,现已供应前端模块、电控冷却器、电机冷却器、电池水冷板、高低温水箱等产品,配套吉利、广汽、比亚迪、宇通、宁德时代。

投资建议

公司为国内热交换器龙头企业,乘用车业务快速增长、积极开拓新能源汽车热管理业务;并前瞻布局尾气后处理业务,受益于减排春风。预计2017年-2019年EPS为0.41、0.47、0.56元,对应2017年-2019年动态市盈率分别为24x、21x、17x。

风险提示

风险提示。乘用车业务开拓不及预期、尾气减排政策不及预期、新能源汽车热管理业务不及预期、定增业务落地不及预期。