环保公用行业动态跟踪报告:从2月PPP数据看环保上市公司PPP质量哪家强

PPP总量略有下降,入库和出库同时加速进行。2017年12月和2018年1-2月财政部PPP入库项目总量分别为14424、14424、14133个,呈缓慢下降趋势,总投资则基本保持稳定。从新入库和清理出库PPP数量看,2018年前两月新入库PPP数量1585个,金额合计2.15万亿元,其中1月新入库PPP数量创近期新高,达1139个。2018年前两月共清理PPP项目1627个,金额高达1.74万亿元(受统计时间等因素影响,实际清理数量和金额都超过此数据),彰显政策决心。可以看到,PPP清理力度加大的同时,新入库项目也在加速进行,表明清理只是规范PPP健康发展,PPP推广的主基调则保持不变。

环保上市公司基本不受PPP清理影响。2018年1、2月,PPP清理项目中涉及环保(广义环保,市政工程中污水处理、垃圾处理等也归入环保)的PPP数量411个,占总清理量的比例达25.26%,项目金额合计0.19万亿元,占总清理金额比例达11.07%,主要集中在污水处理、综合治理、供水等领域。我们观察到,被清理且处于执行阶段的环保PPP项目所属公司都是非上市企业。整体来看,环保上市公司PPP项目质量都相对较优,基本不受清理影响。

从入库率角度看环保上市公司PPP质量哪家强。我们对市场最为关注的碧水源、博世科、国祯环保三家公司中标PPP入库(财政部PPP项目库)情况进行统计。统计结果显示,三家公司PPP总入库率都超过60%,其中国祯环保入库率达72.41%,入库率最高;从示范项目看,博世科中标国家级和省级示范项目合计9个,占总入库比率达60.00%,占比最高,碧水源以50.82%的比例排名第二,国祯环保中标国家级和省级示范项目数量4个,占比最低。总体来看,三家公司PPP项目质量都相对较优且各有侧重,国祯环保总入库率最高,博世科和碧水源示范项目占比最高。

投资建议:综合来看,PPP清理加速的同时入库速度也在加快,尤其是环保类上市公司,PPP项目质量相对较优,基本不受清理影响。目前环保PPP项目多是水务类项目,而水务仍是环保第二大重点治理领域,空间巨大,且环保上市公司PPP订单储备丰富,未来业绩释放有保证。我们认为,随着PPP清理结束,对环保行情的负面影响消除,PPP类公司有望重新起航,建议关注国祯环保、碧水源、博世科。

风险提示:1)PPP项目建设进度低于预期。2017年底,受PPP清理影响,部分银行对PPP项目贷款审批趋严,在一定程度上会对PPP项目建设进度产生影响,进而影响上市公司业绩;2)利率上行风险。PPP项目需投入大量资金,目前贷款利率上行可能对上市公司现金流产生较大影响,进而影响公司市场开拓;3)PPP政策变化风险。目前水务类公司后期业绩增长主要以PPP驱动,因此PPP政策变化可能对上市公司产生较大影响;4)PPP质量下降风险。从2017年PPP发布情况看,PPP新发布数量已显著下降,后期大规模增加的可能性较低,且一些优质PPP项目多已发布,新增项目可能存在质量较低,进而导致PPP类公司毛利率出现下降风险。