基础化工行业:成本支撑,供给受限,需求逐步回暖,节后PTA价格价差扩大

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近日受国际油价上涨支撑,以及国内几套PTA大装置突发故障影响,春节期间PTA累库程度不及预期,国内PTA价格大幅上行。根据中纤网报价,截止本周一内盘报价达5950元/吨,内盘均价较春节前一周累计上涨261元/吨。

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节后第一周,PTA价格上涨,基差扩大,盈利能力大幅增强:春节前后PTA基差走强。根据中纤网报价,PTA内盘最新报价5950元/吨,较节前2月11日5635元/吨报价,大幅上涨315元/吨(+5.6%)。PTA期货价格上涨至5816元/吨,较节前2月12日5610元/吨,大幅上涨206元/吨。PTA现货市场紧张,拉动基差大幅扩大至134元/吨。当前价格下,PTA-PX加工差已攀升至1000元/吨以上,行业盈利能力大幅增强。

国际油价上涨,PX检修季将至,成本端支撑较强:从成本端看,国际油价已从节前回调低点连续回升,布油自2月13日低点62.72美元/桶迅速回升4.14美金/桶(+6.6%)至66.86美元/桶,美油自低点59.19美元/桶上涨4.25美元/桶(+7.2%)至63.44美元/桶。国际油价大幅回升,从成本端给PTA提供强劲支撑,我们认为前期市场情绪已经充分释放,油价再次大幅回调的风险不大。另一方面,市场预期5月份亚洲PX市场将执行集中检修计划,因此PX价格也为PTA提供较强支撑。

多套PTA装置意外检修,现货市场紧张局势加剧:虽然下游终端织造复工时间未到,开工率不高,聚酯厂商开工率亦处低位,但由于春节期间国内数套PTA装置意外故障检修,导致PTA累库程度不及预期,春节期间流通环节库存仅增加6万吨至152.3万吨,大幅低于往年。据中纤网与隆众资讯,截止本周五,桐昆嘉兴石化仍有180万吨产能停车;扬子石化65万吨产能两次重启失败,仍处停车状态;上海石化40万吨装置重启时间推迟至3月中旬;逸盛宁波70万吨装置2月21日故障停车,预计停车15天;PTA行业开工率达到83.5%(产能基数4605万吨)。下游聚酯装置目前开工率在78%附近,随着春节假期结束,下游装置开工负荷逐步上行,市场采购需求料将增加,若PTA端继续出现装置意外影响供给,料将加剧现货市场供需紧张局面,PTA价格将继续上行。

集中复产完成,PTA景气度全年趋势性上行。去年给市场带来担忧的复产产能集中投产已经完成,华彬与翔鹭相继复产完成,产能压力释放完毕。当前PTA行业竞争格局较好,在需求稳定的前提下,行业盈利能力或将维持合理水平。随着下游聚酯产能的逐渐投放,以及更下游织机的产能释放,同时叠加18年开始生效的禁止废旧塑料进口带来的需求增量,我们预计需求端下半年将好于上半年,短期内也再无明确规划的PTA产能投放,因此整个PTA行业的景气度将逐步向上。

PTA行业格局落定,龙头经营策略出现转变:当前PTA行业竞争格局基本确定,聚酯龙头企业各自占有较大比例份额,合计产能占比超过60%,且单线产能规模较大,对价格掌控能力与对上游议价能力增强。我们预计考虑行业格局基本落定,且各民营聚酯龙头18年均有较大资本开支需求,因此其竞争策略可能由期现市场操作锁定固定加工费向追求利润最大化的方式转变。

投资建议

推荐关注拥有PTA产能的聚酯龙头企业:恒逸石化,荣盛石化,桐昆股份和恒力股份。恒逸石化拥有权益PTA产能612万吨,荣盛石化拥有权益PTA产能572万吨,恒力股份拥有权益PTA产能660万吨,桐昆股份拥有权益PTA产能370万吨。按PTA价差扩大100元/吨对应的EPS弹性排序:恒逸石化>桐昆股份>恒力股份>荣盛石化。

风险提示

国际油价大幅下跌;PTA产能投放超预期;下游聚酯需求大幅下滑;