2月外贸数据评论:出口大超预期,但未来难乐观

数据:美元计价下,中国2月进口同比6.3%(前值36.9%),出口同比44.5%(前值11.1%),顺差337.4亿(前值203.5亿)。 人民币计价下,2月进口同比-0.2%(前值30.2%),出口同比36.2%(前值6.0%),贸易顺差2249亿元(前值1358亿元)。

1、1-2月出口累计同比24.4%,扣除春节错位因素后,2月当月出口季调同比为15.4%,高于去年同期的6.1%。2月海外需求依然保持强劲,对出口形成较强支撑。美国制造业扩张加速,欧元区和日本制造业PMI指数虽有所下行,但依然处于高位,叠加春节错位,出口同比表现确实不错。不过,扣除季节性因素后,出口同比为15.4%,意味着春节因素贡献了大概30个百分点的同比增幅。分国别和地区来看,除对香港出口增速回落外,对美欧日和东盟增速均大幅上升。分贸易形式来看,一般贸易同比增速大幅上升,而来料加工贸易同比增速回落。分商品类别来看,劳动密集型产品和机电产品增速大幅上升,但高新技术产品增速回落,钢材出口数量同比跌幅收窄。今年2月的情形可能与2015年2月比较类似,当时春节也是落在2月中下旬,前一年的春节在1月底(2015年2月中国出口同比增速48.1%,进口同比-20.6%;随后的2015年3月出口同比滑落至-15.2%)。

2、2月进口当月同比降至6.3%,扣除春节错位因素后,进口季调同比为22.5%,处于近4年的高位,表现依然不错。2月受春节错位因素影响,国内对大宗商品的进口需求明显回落,原油、铜材进口金额同比明显下降,铁矿石进口金额同比跌幅扩大。从价格表现看,原油同比仍较强,但铜材、金属加工机床、汽车和汽车底盘、谷物及谷物粉价格同比转弱,铁矿石价格同比跌幅收窄。从量的表现看,铁矿石、铜材、原油等大宗商品同比均大幅回落,金属加工机床、汽车和汽车底盘同比也回落明显,谷物及谷物粉同比转跌。

3、我们尝试回答四个问题:Q1 为什么2月出口同比增速这么高?主要由于春节因素(约贡献30个百分点)和外部需求提振(约贡献14个百分点),发达经济体和新兴市场的经济依然处于增长加速状态,资本开支和消费增速相对稳定,但需要警惕的是,除美国外,其他经济体的制造业PMI有所走软。Q2 这种高出口增速可以持续吗?难以持续。首先,本轮全球贸易复苏的主要驱动力是中美共振,但这个因素在出现一些变化。中国的经济增速在货币+财政+监管三紧的背景下,上半年存在较大下行压力,那么中美名义GDP增速之和可能开始下降,不利于全球贸易。第二,特朗普政府的贸易保护主义主张,也令全球贸易蒙上一层阴影。第三,价格的同比增幅回落(尤其PPI),意味着一些名义变量增速面临下降。Q3 进口为什么这么差?其实季调后的进口并不差,春节因素对2月进口影响较大。而且未来一段时间,中国政府将扩大进口,来平衡贸易。Q4 顺差上升意味着净出口对GDP贡献增大?单月来看或许如此,但是问题也有两个方面:一方面,未来出口承压明显,加上中国主动增加进口,顺差难以再大幅上升;另一方面,全球贸易改善在2018年边际上也将趋弱,那么净出口对GDP的贡献边际上很难继续上升,预计今年维持在0.3-0.5个百分点左右。

风险提示:1)在欧美国家逐渐加息的背景下,央行可能会缩紧货币政策,不利于经济的增长;2)环保限产对国内需求的影响可能超预期,不利于企业的生产;3)海外市场经济增速放缓导致海外需求下降,影响我国出口。