滨化股份:烧碱、环丙业绩符合预期,进军新领域带来新亮点

烧碱、环丙价格上涨带来营收增长,烧碱盈利水平大幅提高:

在环保压力下,公司17年完成环氧丙烷产量28.78万吨,烧碱(折百)产量67.76万吨,基本与17年持平。公司环氧丙烷17年均价为(不含税)9081元/吨,同比上涨17.76%,但受主要原材料料丙烯均价(不含税)上涨19.07%至6505元/吨的影响,环氧丙烷毛利率下降2.06个百分点至15.68%;烧碱(折百)均价(不含税)为3381元/吨,同比上涨58.29%。烧碱毛利率大幅增长至57.94%,同比增加16.58个百分点。

烧碱、环氧丙烷行业景气延续,公司一体化优势明显:

截止17年底,我国烧碱产能总计4102万吨,较16年增加157万吨,产量3365万吨,同比增长5.4%,行业开工率约82%。,目前华东地区32%烧碱离子膜含税价约1100元/吨,近年来烧碱老旧产能不断淘汰,未来总产能增长将逐步放缓,加之联产物氯气环保污染严重,限制部分中小企业开工,行业景气持续。公司烧碱产能61万吨,联产氯气可用于三氯乙烯生产,实现内部消化,并不断拓展食品级烧碱销售市场,已成为国内食品级烧碱最大的生产企业。

17年国内环氧丙烷总产能约333万吨,全年产量约269万吨,表观消费量约290万吨。18年预计新增产能32万吨,下游主要为聚醚行业,在进口替代以及下游聚醚行业需求带动下,供需基本平衡。目前环氧丙烷含税市场价约为12500元/吨,主要原材料丙烷含税价格约为8000元/吨,价差约6000元/吨,受供需影响叠加原材料价格支撑,未来环氧丙烷价格有望稳步上行。公司拥有氯醇法环氧丙烷产能28万吨,国内市场占有率约11%,环保到位,产销稳定,未来将充分受益行业景气提升。

环氧氯丙烷、电子级氢氟酸、六氟磷酸锂是公司新亮点:

公司正新建7.5万吨甘油法环氧氯丙烷,同时6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂项目已完成土建,受政府审批影响项目投产时间尚不明确,我们预计有望于18年下半年顺利投产。环氧氯丙烷市场价目前已上涨至约16000元/吨(含税),涨幅近100%,且公司原料氯化氢、烧碱可以自给,有望带来超额利润。电子级氢氟酸用于芯片、液晶面板等行业的清洗、蚀刻,随着半导体行业向我国转移,需求高速增长,市场前景广阔。六氟磷酸锂是锂电池电解液的重要原料,未来将充分受益于新能源汽车推广。

烧碱、环丙业绩向上弹性大,新项目新亮点,给予“强烈推荐”评级:

公司28万吨环氧丙烷、61万吨烧碱基本保持满产,业绩向上弹性大;7.5万吨环氧氯丙烷,6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂将成新的利润增长点。我们预计公司2018-2020年净利分别为9.90、11.04和12.32亿元。当前股价对应PE分别为12、11和10倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:环氧丙烷、烧碱价格大幅下降,新项目投产不及预期。