信利国际:LCD业务增长稳健,OLED双摄3D业绩待兑现

公司业务布局广泛,车载显示屏占全球车载TFT-LCD出货份额8%,为该领域龙头;手机LCD模组销售份额19%,国内排名第一;摄像模组全球出货份额约4.5%,国内排名第四。夯实稳健的车载及工控类显示屏市场稳定了业绩,同时布局OLED、双摄、3D等创新方向带来潜在业绩增长点。

聚焦LCD细分车载、工控等领域,稳定公司业绩基础

公司技术、规模虽较主导面板厂商有一定差距,但通过聚焦车载、工控等订单可见度高、利润率稳定的细分领域,使得公司业绩基础整体较为稳定。车载LCD市场规模快速扩张(2016-2020年间CAGR预计20%),叠加自身TFT-LCD出货份额提升(预计由2016年的8%提升至2018年的9%),预计2018年公司车载业务收入同比增速在25%左右;受益IOT整体成长性机会(IOT终端数2016-2020年间预计年增长36%)及公司布局的扩张,2018年工控类营收同比增速预计达30%。

高端柔性AMOLED即将量产,享受行业成长红利

OLED以其高对比度、轻薄等优良性能在智能手机、可穿戴等中小尺寸应用中率先快速渗透,市场需求强劲,2016-2020年市场规模CAGR在28%左右,但产能紧缺。大陆在OLED领域的持续投入已初见成效,正逐步打破韩国绝对垄断局面。公司为全球少数突破高端柔性OLED技术厂商之一,倘若AMOLED于18Q1顺利量产,将对公司业绩及估值带来提振作用。

突破双摄、3D模组技术,ASP有望迎来增长拐点

双摄是近年来手机升级最重要趋势之一,渗透率预计从2017年的20%提升至2018年的35%。公司于2017年底首次量产双摄,成为国内第四家双摄供应商,在全球双摄出货份额有望由0%提升至4%左右;同时公司3D感测模组积极布局,或将于2019年逐步规模化,倘若与高通合作顺利推进,有望享受行业爆发性成长机会。鉴于双摄、3D模组价格显著高于单摄,公司摄像模组业务有望迈入量价齐升的中高速成长阶段。

目标价3.0港币,首次给予“增持”评级

公司LCD面板增长稳健,突破OLED、双摄、3D模组带来潜在业绩增长,同时联营公司2018年有望扭亏为盈,预计2017-2019年EPS分别为0.05/0.29/0.45港元,CAGR31%。同时考虑到公司业绩能否顺利兑现仍有赖于后续订单实际获取情况,基于分部估值法,认为给予显示面板业务2018年12xPE及手机模组类业务2018年8xPE为合理水平,对应目标价为3港元,约10.5x的2018年PE,首次给予“增持”评级。

风险提示:OLED量产进程不及预期;双摄及3D客户拓展不及预期