制冷剂行业深度报告:环保、需求等多因素下制冷剂景气度持续走高

支撑评级的要点

HF及制冷剂产品价格持续走高。2017年以来,HF及主要制冷剂品种价格大幅上涨,除R134a外,涨价幅度均超过100%,其中R32涨价幅度最大,截止2018年3月初,涨幅接近200%。

HF及制冷剂生产均受环保较大影响。氢氟酸属于危化品,其生产工艺对环保、安全等要求很高。而据统计,国内产能在3万吨以下的HF企业占比为45%,环保、安监等持续趋严使得不少企业退出。另一方面,制冷剂企业废酸难以处理导致废酸胀库,不少企业被迫降低开工负荷导致供应不足。

海外氟化工产能关停升级带动国内出口。2017年我国出口到美国的单工质制冷剂翻倍,其中同比出口量涨幅分别为R32(204.94%)、R125(132.93%)、R143a(76.9%),若扣掉复配制冷剂出口量的减少,总体出口仍呈现增长态势。出口增加的主要原因,主要是海外氟化工企业,或因环保政策原因,或因追求更高收益率,纷纷关停不少传统制冷剂产能。相较而言,我国还有一段时间的第二代、第三代制冷剂生产时机,旧的制冷设备从开始使用到淘汰一般需要8~10年的时间,这导致了第二代和第三代制冷剂在海外依然有较大的需求,我国产品出口有望持续走高。

2017空调产销旺盛,2018不宜过分悲观。从2017以来,冰箱和空调的产销量都有较大的增长,对制冷剂的需求量随之出现大幅度上升。2018年房地产销售面积等增速可能进一步下滑,对冰箱,空调的需求量会有一定程度的影响。但我们认为也不可过度悲观,原因在于:首先,2016-2017年国内空调出口量占比接近30%,特别是2018年年初以来,空调出口数量达到历史新高;其次,由于冰箱,空调的使用寿命一般为十年左右,冰箱、空调的更新换代需求高峰即将到来;而随着汽车保有量的提升,车用空调的维修市场同样不小。再次,近几年来,随着城镇化率的提高,冰箱、空调主要转向三四线城市市场,在三四线城市的渗透率不断加大,一定程度上也将带动其产销。

评级面临的主要风险

空调产销大幅下滑;环保等相关政策有所放松。

重点推荐

我们认为,在环保对原料及制冷剂生产始终严格监管的背景下,加上制冷剂即将迎来每年旺季,产品价格预计仍有上行空间。推荐国内氟化工行业龙头公司巨化股份(600160.CH),2018年其制冷剂总产能预计接近30万吨,并自产配套有8万吨氢氟酸产能,是本轮制冷剂行业景气上行最大的受益者。预计2017-2018年公司EPS分别为0.43元、0.62元,维持买入评级。同时,建议关注H股公司东岳集团(00189.HK)。