兴蓉环境:业绩基本符合预期,国改细化方案值得期待

事件:公司发布2017 年度业绩快报,营收37.3 亿元,同比增长22.01%,实现归母净利润9.0 亿元,同比增长2.5%。

基本面扎实,业绩基本符合预期。17 年公司1)水务板块持续发力,自来水售水量同比增加约9.1%,污水处理总量同比增长约16.1%;2)新增垃圾焚烧发电收入,万兴项目投运,实现上网发电量约2.13 亿度;3)积极对外拓展市场,PPP 项目收益稳步提升,资金管理效率得到强化等多项因素共同促进17 年营收增长22.0%至37.3 亿元,归母净利润同比增长2.5%至9.0 亿元,基本面扎实,业绩基本符合预期。

业务多点开花支撑公司业绩加速增长。公司目前多方面积极布局,业务多点开花:1)公司垄断成都市主城区供排水,成都市人口增长、天府新区人口引进等有望带来供水和污水处理规模持续增长;2)成都市周边环保资产整合现已启动,其中郫县项目已落地实施,阿坝州项目现已签订合作协议并成立了子公司,更多区县环保资产整合及新建有望于18 年持续落地;3)在建项目方面,水七厂50 万吨/日供水项目已于近日顺利投产,隆丰1500 吨/日垃圾焚烧发电项目有望于2018 年下半年投产;3000 吨/日万兴垃圾焚烧项目现已进入勘察设计招标阶段,合力持续贡献业绩增量;4)公司在手PPP 项目近40 亿元,均为供排水相关优质项目,存量项目落地良好,新项目持续拓展。综合来看,公司业务有持续增量,有望支撑未来业绩加速增长。

国改持续推进,静待后续具体方案出台。2017 年8 月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提到“由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源。改组后兴蓉集团以打造国内领先、全球知名的专业化水务环保龙头企业为主要目标,加快“走出去”发展、“引进来”惠民,着力强化成都市供水、排水、环保等公共服务功能,到2022 年资产总规模达到1000 亿元,为建设和谐宜居生活城市提供有力支撑。”2018 年1 月3 日兴蓉集团国企改革方案获市政府原则通过,后续混改具体细则出台后有望形成较强催化效应。

盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.33元、0.37 元、0.40 元,对应PE 分别为15X、14X 和12X。公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,给予公司2018年20 倍估值,对应目标价7.4 元,维持“买入”评级。

风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。