中设集团:业绩高增回款提速,估值洼地修复可期

业绩增速创历史新高,回款提速资金面无忧。1)公司2017年营收增速达39%较去年略有回落但依旧处于高位,归母净利达2.97亿元,同比+41%创历史最高增速,业绩实现高增略超预期(2.88亿元)。2)①毛利率较上年年降2.27pct,主要系公司业务结构调整,高毛利率(36%)勘察设计业务占比降9pct至65%导致整体毛利率下滑,但毛利率依旧超30%保持高位;②尽管毛利率下跌,但净利率同比略升0.18pct,主要系三费率均有所下跌(整体跌幅达3.4pct),其中管理费率大幅下跌2.9pct至8.8%。3)①公司17年末应收账款/存货占资产比重与上年基本持平略有提升,应收账款/存货周转率分别为1.23/3.79次,较上年(1.07/3.10次)有较大幅度改善,公司营运能力增强回款提速;②回款加速下经营性现金流同增6.5%边际改善,同时货币资金达8.97亿(+20.2%),资金面无忧。③值得注意的是,公司资产减值损失达1.29亿元同比翻倍,其中坏账损失占绝大部分(95%),应收账款损失率约上升3pct至6%,回款速度提升但应收账款质量有所下降。

订单充足促业绩高增可期,董事长增持+股权激励显信心。1)公司全年新承接业务额达51.39亿(+30.19%),业绩高增有保障,其中勘察设计业务新承接业务额38.89亿元(+56.61%),业务高毛利率或可继续支撑公司较高盈利水平。2)①江苏省外新承接业务额占比47.3%,金额为2.43亿元,同比增加63.13pct,公司“走出去”战略成效显;②同时公司于17年6月与芬兰Enersense签署战略协议,陆续承接缅甸、香港项目,布局海外市场迎突破,未来业务扩展空间广阔。3)2017年6-12月董事长增持凸显公司信心,第一期股权激励完成将鞭策公司长远发展。董事长增持均价为28.7元/股,3月6日公司收盘价为28.22元,价格倒挂催生公司积极性。

我们预测公司2018-2020年归母净利达4.02/5.01/6.17亿元,考虑到利率上升、名义基建增速存下滑预期,下调目标价至38元(原为42元),对应2018年20倍PE。