三花智控:汽零与家电业务双轮驱动,业绩稳健增长

原有家电业务结合新能源热管理,营收有望保持高增长。2017年空调行业终端需求火热,家用空调内销量同比增长46.8%,公司作为制冷核心零部件供应商,三大主力产品电子膨胀阀、截止阀、四通阀内销量实现50.87%、48.44%和48.85%的增长,预计仍将保持稳定增长趋势。同时新能源热管理领域进一步给公司带来竞争优势,三花作为特斯拉、蔚来、沃尔沃、奔驰等车厂的核心热管理供应商,随着新能源汽车的量产,汽零业务将为公司提供长期有力的驱动。

受汇率因素影响,盈利表现略低于预期。公司2017年全年净利润率为12.9%,同比-0.1%,其中四季度净利润率10.6%,同比-2.7%,主要受到人民币大幅升值引发的汇兑损失以及原材料价格上涨影响。

传统业务龙头地位稳固,新兴业务成长空间可期。三花是全球制冷元器件的领军企业,公司生产的四通阀、电子膨胀阀、微通道换热器市场份额均为全球第一,达56%、30%及50%。同时新汽零业务进展顺利:据最新公告,三花成为蔚来新能源电动汽车第二代量产车热管理部件和沃尔沃新能源电动汽车平台水冷板项目的全球供货商,生命周期内预计销售额累计分别为逾人民币11亿元和6亿元。根据新能源汽车的高增长态势,新能源汽车热管理零部件将为公司成长打开长期空间,并且毛利率更高的汽车零部件业务占比提升有也望提高盈利能力。

盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为0.58元、0.70元、0.84元,对应PE分别为28x、23x、19x,给予增持评级

风险提示:原材料波动,空调销量不及预期,新业务拓展不及预期。