煤炭行业:平煤股份、西山煤电

1、18年投资策略核心观点:18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升,但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力,产量增速将明显下滑,18年供需缺口明显进一步放大,同时全球陷入煤炭紧缺状态,价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企,同时悲观预期证伪后估值明显修复,在业绩超预期和估值提升下,煤炭板块迎来历史性重大投资机会(详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告)。

2、煤炭供给端,2月中旬全国重点煤矿原煤产量8425万吨,同比下降1006万吨,降幅10.7%。

3、下游需求端,从宏观层面来看,春节因素导致2月制造业PMI出现下滑。2月制造业PMI为50.3%,较1月下滑1.0个百分点,PMI生产与采购量分项的下滑表明春节停产因素对PMI产生影响。此外,PMI主要原材料购进价格分项大幅下滑6.3个百分点,但仍处在荣枯线以上。我们认为原材料价格的降低有利于后续生产活动的扩张,剔除短期因素的影响,2018年我国经济平稳发展的趋势并未改变。从下游电厂消费来看,沿海电厂日耗低位运行,库存累积大幅上涨。2月14日至2月27日,沿海六大电厂日耗迅速回落,基本运行于50万吨以下水平,并于2月18日刷新近2年新低。随着补库陆续到货,沿海电厂库存连续累积。截至3月2日,沿海六大电厂煤炭库存1,354.89万吨,较上周同期增加306.27万吨,环比增幅29.21%;日耗为52.47万吨,较上周同期增加6.82万吨/日,环比增幅14.94%;日耗恢复增速相对缓慢。

4、焦炭方面,北方多数钢厂已同意焦化厂的提涨要求,少数主流钢厂对提涨事宜仍无表态,分析当前多数钢厂库存偏高运行的事实,但在钢厂利润尚可的情况下,考虑为焦化厂留有一定利润空间保证焦炭供应以及对后期复产预期偏乐观看法,钢厂接受提涨,多数有继续维持高位库存意愿,后期两会期间保蓝天以及取暖季结束继续限产等具体执行情况对市场供需关系的影响尚存在不定性,仍需重点关注。

5、焦煤方面,部分主流钢厂3月份焦煤招标价已敲定,低硫煤整体以稳为主,中高硫主焦、肥煤等基本以微跌为主,跌幅在10-30元/吨左右,年后焦煤整体供应虽尚未完全恢复,但中高硫煤种表现依然承压较大,下游钢焦企业中高硫煤库存相对有保证,年后补库需求有限。

6、我们认为,18年煤炭板块的投资机会将是较确定性的,整体性的,不分品种的,但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性,因此建议弱化个股,对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置,建议重点关注内生性增长强劲、煤炭产能大、储量丰富的纯煤炭龙头上市公司。

7、风险提示:开工旺季上游需求走旺的逻辑证伪,货币政策进一步趋紧,违法违规项目加速审批并积极投产。