国防军工行业:2018军费预算将增8.1%,行业基本面持续回暖

2018军费预算将增8.1%,增长重新提速 据新华社3 月5 日报道,财政部在《关于2017 年中央和地方预算执行情况与2018 年中央和地方预算草案的报告》中指出,2018 年,中国国防支出将增长8.1%,达到11069.51 亿元人民币,而2016、17 两年预算增速分别为7.6%、7%,符合我们此前对军费增速将随GDP 增速回升而回暖的判断。

行业2017年已至冰点,采购、军费、证券化2018持续改善可期 军工行业长期调整的原因,除高估值因素外,基本面过去2 年亦持续弱化,一是军改导致军品订单延迟,二是军费增长持续失速,三是军工资产证券化2017 年阶段性停滞。我们认为,2017 已是行业最坏时刻,进入2018, 基本面将持续改善。一是随军改推进落地,相关影响逐渐消褪,部分军工企业订单开始落地;二是军费增速触底后显著回升;三是国资委高度评价沈飞重组“是航空工业对深化军民融合、混合经济所有制改革及核心军工资产证券化的一次积极探索”,可见军工资产证券化仍是行业大势所趋,2017 阶段性停滞可能提升2018 年证券化发生概率。

总装企业独角兽地位凸显,盈利改善潜力大,最具配置价值 我们最看好总装企业的投资机会,原因有三:一是总装企业是军费增长提速的最直接受益者;二是在国家军民融合、定价机制改革、混合所有制改革三管齐下背景下,目前低利润率的总装企业拥有较大盈利提升空间;三是总装企业是高端制造领域的独角兽,其战略地位和垄断地位望为其带来长期估值溢价。综合上述考量,推荐空装龙头中航沈飞和陆装龙头内蒙一机。

风险分析

历史数据显示,军费作为财政支出的重要构成部分,其增速与GDP、财政收支高度相关(详见我们2018年度策略报告)。而政府工作报告给出2018年6.5%的GDP增速目标,略低于2017年的6.9%。军费增速历年来虽高于GDP增速,但未来亦有随GDP增长减速而同步减速的风险。