食品饮料行业研究:业绩担忧困扰白酒板块,动销向好及原奶成本下降或推动乳制品板块业绩超预期

3月模拟组合为:贵州茅台(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、天润乳业(25%)。上周我们组合收益+0.59%,跑赢沪深300指数的-1.34%和中信食饮指数的-2.4%。

本周(2.26-3.02)中信白酒指数下跌3.37%,主要受洋河业绩低于预期引发市场对板块业绩担忧情绪上升。受周内洋河股份业绩预告低于市场预期影响,市场对板块年报及一季报业绩担忧情绪开始显著上升,因此前期涨幅不大的低估值品种如顺鑫农业、迎驾贡酒表现相对较好,而我们核心战略推荐的贵州茅台也因年报及一季报确定性较高而表现好于板块。而除茅台之外的一线及二线品种因业绩可预计性相对茅台较差,因此近期在市场担忧情绪发酵的情况下表现较差。自下周至3月中下旬的2-3周内,白酒板块处于业绩真空期,我们认为这段时间市场风格偏好或短期从白酒板块撤离,但3月下旬成都春季糖酒会拉开大幕、同时茅台、五粮液也将公布年报(预计大概率向好),我们判断3月下旬起板块有望开启情绪修复。我们再次强调,18年白酒板块基本面确定性趋势向上仍是主旋律,对白酒板块维持乐观判断的观点不变。近期市场系统性风险叠加负面情绪引致短期调整,白酒板块正迎来加仓良机。核心推荐贵州茅台(业绩高增长确定,维持战略首推地位)、五粮液(18年实施量价平衡最佳策略)、伊力特(可交债事项完成,基本面有望迎来加速好转)。

乳制品龙头春节供销两旺、升级明显,成本下降和结构升级有望完全对冲费用上升,核心伊利股份和蒙牛乳业。预计伊利17Q4单季度收入增速14-15%,全年收入预计690亿元;蒙牛17H2收入增速近16%,全年收入大概率突破600亿元。春节调研反馈看,预计伊利、蒙牛1、2月销售累计同比均有望上看20%一线。春节期间终端买赠、满减情况较普遍,促销活动多体现于高端产品,产品结构升级态势明显;近期终端促销力度已开始下降。判断18年原奶对下游乳企压力不大,预计包材价格有望下行,对18年乳制品行业成本端不担忧;而根据近期调研得知,年前收奶价同比去年下降约3%,叠加结构升级,预计毛利率提升将完全对冲春节期间两家企业销售费用率的上升。18年伊利/蒙牛收入增速任务均达双位数(伊利12%、蒙牛10%),实际销售有望好于预期目标,我们认为乳业18年增长基本不降速,估值体系更易维持,给予大众品首推,核心推荐伊利股份和蒙牛乳业。

17H2起调味品龙头费用端有望呈现环比小幅下行态势,叠加提价带来的毛利率确定性上行,调味品是目前大众消费品中业绩提升最确定的子版块,首推中炬高新。本轮调味品行业费用投放高峰效果喜人,17H2基本延续17H1态势,预计中炬Q4收入端不会出现降速(预计20%以上),但渠道大概率会有平滑,预计收入端增速与前三季度相近,调味品主业利润预计在45%左右;同时预计18年收入增速大概率落于16-18%区间,不过18Q1由于去年同期基数问题可预期10-15%增长。17Q3美味鲜整体净利率已逼近19%,预计阳西产能净利率突破23%,伴随阳西产能贡献比例提升,美味鲜整体净利率仍有上行空间,因此中炬高新18年利润弹性仍将显著高于收入弹性。

风险提示:宏观经济疲软--经济增长降速将显著影响整体消费情况;业绩不达预期--目前食品饮料板块市场预期较高,存在业绩不达预期可能;政治风险--政府对价格指导趋严;市场系统性风险等。