利率债周报:央行“缩短放长”,PMI下降

投资要点

二级市场:节后两周受央行呵护短期资金面影响,本周收益率整体下行,5年期、10年期国债期货分别上涨0.52%、0.92%。

一级市场:本周共发行利率债21只。其中国债2只,发行规模300亿元,其中5年期一二级市场利差-3.35,认购倍数3.13,均小于上期;政策性金融债14只,发行规模801.90亿元,其中5年期、10年期国开债认购倍数分别为3.16、4.91,均好于节前一周。

本周货币市场利率整体上涨。从利率期限利差来看,R007与R3M利差在近一年来中等偏下的水平,R007与R1M利差在近一年来中等水平。因此虽然利率上涨,但整体来看资金面不紧张。

本周央行公开市场操作依然中性。逆回购投放资金1200亿元。

投资建议

基本面:受春节假期及经济持续调整的影响,本周PMI数据均小于上月,降幅也较上年同期大,但仍处于荣枯线以上。近期煤炭、钢厂环保限产再度收紧,煤炭产能受到一定限制,主要钢厂开工率下降,对经济数据造成一定扰动,但总体来看不改经济韧性局面。政策面及资金面:我们认为央行本周公开市场操作仍旨在维护短期流动性,同时通过28天、63天逆回购对短期资金进行置换以引导市场对未来利率的合理预期,资金面不紧,但难言宽松,市场利率下行实质是近期央行缩短放长操作的结果(2017年12月以来,12个月MLF净投放3590亿元,而逆回购市场净回笼7400亿元)。所以如果央行操作思路不变,长期来看资金面全面宽松的概率很低,短期“削峰填谷”确实会对利率有向下的引导,但幅度不会很大。综合判断:利率债仍具配置价值,受基本面影响的阶段性交易机会出现,长期应谨慎。