流动性分析周报:联储主席再传鹰声,国内央行仍谈风险

上周货币市场利率略有抬升,截止3月1日,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.691%和2.896%,较上周同期分别提升6bp和0.5bp。

就外围环境而言,近期发布的体现美国经济扩张动能的数据略显疲弱,新房、成屋销售以及耐用品订单数据均低于预期,然而面对这一情形,新任美联储主席鲍威尔发表的国会证词则延续了此前FOMC会议的论调,鹰派色彩依旧较重,随之美元指数和国债利率应声走高。欧元区方面,经济增长动能的硬指标同样不尽人意,且通胀水平继续低位徘徊,这为欧元区审慎退出QE的主张者带来了支持。

就国内环境而言,中采制造业PMI指数显著回落且低于预期,生产和订单均明显走低,尽管存在春节因素的扰动,但是普遍高于历史同期的环比降幅是否意味着景气的非扰动性回落值得关注。公开市场操作方面,央行在本周继续实施较大力度的净投放,但是在Shibor利率稳中微升的映照下,其以需求确定供给的控制性投放特征并未改变。此外,央行2018年发布的第一号工作报告题为《银行乐观情绪、信息准确度及资产证券化》,该文分析指出,银行的利益最大化的资产证券化行为导致了金融系统的脆弱性,且银行的流动性需求会强化这一影响,由此看来资产证券化特别是信贷资产证券化市场的规范或在未来陆续展开。

综上所述,美国加息预期的强化令其十年期国债收益率显著提升,中美利差随之收窄至不足100bp,低于历史中枢水平,由此导致中国在美联储三月加息后跟随调升利率的可能性大为增加。与此同时,国内调控的力度并未有丝毫放松的态势,央行工作论文或许意味着严监管不会放过对任何一个市场的规范,以求对金融风险的全面防范。因此,我们坚持认为,尽管中国的杠杆化进程得到了明显的抑制,但是高高在上的杠杆堰塞湖则远未解决,在对金融风险全方位严防死守的主导思想下,严监管措施的出台仍会持续,由此导致的金融市场流动性的暂时趋紧定难以避免,于是国债长端收益率的上行难言终结。