支撑评级的要点
2017年公司体内外合计有400家体检门店(含慈铭的60多家门店,其中参股90-100家、在建85家),体检人次为2000万左右,其中体内1500-1600万。新店的建设方式尤其在三四线城市主要以“先参后控”的方式,通过上市公司和产业基金初始持股15%-20%,借助地方小股东的实力办理医疗牌照、完成剩余初始投资、获得客户资源等。一般单店的初始投资在1500万元以上,目前盈亏平衡期为1年,而且在三四线城市的获利能力更强,净利率可达到20%-40%,远高于二线城市15%左右的净利率。
目前团检占比75%、个检占比25%,团检的客单价为375-385元(提高了15%)、个检客单价为460-465元(提高了8%),总体的客单价为405-410元。随着个检占比的提高及基因检测、胶囊胃镜等新体检手段的丰富,客单价每年可提高10%,根据我们的测算在体检人次、费用率不变的前提下客单价每提高10%,净利润也相应增长22%左右。
评级面临的主要风险
医疗事件风险,行业竞争加剧
估值
2018年预计慈铭归母净利为2.03亿(收入19.24亿)、美年归母净利为6.88亿(收入69.22亿)。2017-2019年归母净利润为:6.18亿/8.91亿/12.86亿(同比+82%/44%/44%),EPS0.26/0.37/0.53,首次覆盖给予“增持”评级。
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