宏观经济周报:消费趋弱,通胀平稳,流动性收紧趋势难改

消费升级深化难掩总体消费增速回落走势。从发送旅客人数看,春运前22天全国累计发送旅客15.74亿人次,比去年同期下降1.44%。从结构看,铁路增长4.49%,民航增长11.87%;而道路和水路则分别下降2.56%和1.87%。同时,春节档期观影人数和电影票房收入也分别同比增长61.13%和69.15%,远高于去年同期6.59%和10.72%的增速,以民航为代表的出行方式和以观影为代表的娱乐消费的高增长,表明了消费升级这一主线的持续深化,但消费升级难以掩盖消费增速总体回落的走势。具体而言,黄金周期间全国商品零售总额为9260亿元,较去年同比增长10.24%,低于去年同期11.4%的增速。从接待游客人数和旅游收入来看,黄金周期间接待游客3.86亿人次,实现旅游收入4750亿元,同比增长12.1%,也低于去年同期15.94%的增速。

总体而言,从春节期间数据来看,尽管春节期间商品零售和旅游收入增速依然较高,但2018年消费对经济的拉动作用将弱于2017年。

CPI 受基数影响抬升较快,但全年通胀压力有限,PPI 回落趋势延续。高频数据跟踪表明,春节期间食品价格温和上涨,其中,蔬菜价格环比增速依然较高,与上月增速持平,猪肉价格环比小幅回落,水果、鸡蛋价格环比小幅上涨,预计2月CPI 食品价格环比略高于1月,叠加春节错位效应,2月CPI 或将抬升至2.6%,但全年通胀仍将相对温和。PPI 方面,近期钢铁价格相对稳定,煤炭、石油价格小幅回落,预计2月PPI 环比小幅回落,PPI 同比增速或将延续回落至3.7%。

流动性收紧趋势难改,杠杆去化远未结束。就外围环境看,联储议息会议纪要表明,尽管美国零售数据偏弱,但通胀数据的稳步走强使联储委员们对经济前景及通胀回归2%的政策目标表示乐观,市场加息预期进一步强化。欧元区方面,制造业PMI 虽有回落,但依旧维持高位,经济复苏态势日渐稳定以及通胀隐忧的逐步紧逼,使欧元区货币正常化的大势已不可扭转,退出步伐的停滞无法改变流动性供给逐步收紧的总体趋势。就国内环境而言,央行发布2017年四季度货币政策执行报告,其中以专栏的形式论述了M2增速走低的内在原因,并认为“随着经济结构逐步优化,低一些的货币增速仍能够支持经济实现高质量发展”,同时央行在对当前全球低通胀成因分析后指出,“考虑到宽松货币政策可能带来的资产价格泡沫、金融体系脆弱性以及贫富分化等问题,中央银行是否仅盯物价稳定目标引起了越来越多的关注和反思”。这表明,央行对保持目前M2低增速的认可,而且表明其对货币政策紧盯物价稳定目标这一框架的反思,因而,我们认为,国内杠杆去化进程尚未结束。综上所述,随3月美联储议息会议临近,外部冲击存在时点性强化的可能,而国内流动性收紧趋势难改,去杠杆尚未结束。

高频数据跟踪表明:下游方面,地产销售延续回落、土地成交依旧低迷。受春节假期影响,汽车零售大幅抬升,批发销量偏低。总体而言,下游需求稳中趋弱。

中游方面,价格走势总体平稳,供需短期相对平衡。

上游方面,煤炭价格延续小幅回落,锌、铜、铝价总体平稳。石油价格小幅回落后高位震荡,BDI 走势有所回升。总体而言,上游价格走势有所分化,整体稳中略降,世界经济总体稳健。