涪陵榨菜动态点评:收购完善品类布局,渠道协同打造新增长点

收购布局品类延伸。四川恒星主要经营红油豆瓣等调味品的生产销售,四川味之浓主要经营豆瓣酱、辣酱等佐餐调味品的生产销售,通过收购可以完善公司产品系列,从榨菜、泡菜等产品向豆瓣酱类产品延伸,满足广大消费者的需求。同时,四川恒星、四川味之浓已形成较好的品牌认知度,借助涪陵榨菜完善的销售网络体系可以使四川恒星、四川味之浓的产品快速进入更广阔的零售消费渠道,从而使四川恒星、四川味之浓的产能能够快速释放,提升公司的整体经营业绩。

四季度业绩高增长。根据公司业绩快报,2017年实现营业收入15.20亿元,同比增长35.65%;实现归属于上市公司股东的净利润4.14亿元,同比增长61.00%;EPS0.52元;业绩超出预期。其中Q4实现营业收入2.93亿元,同比增长52.60%,实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长83.33%。2017年公司净利润大幅增长主要是:(1)2017年主打产品量价齐升,收入同比增长35.65%;(2)2017年2月,公司上调了80g和88g榨菜主力9个单品的产品的价格,提价幅度为15-17%,带动毛利率提升;(3)公司品牌力提升,市场投放相应减少,期间费用率下降。

脆口新品值得期待。在健康消费的趋势下,脆口榨菜含盐量低于传统榨菜,符合低盐化的消费趋势。同时,随着消费力的提升,对脆口榨菜的接受度提升,加上公司脆口榨菜价格亲民,性价比突出,2017年前三季度,脆口系列保持高速增长,销售额突破1.8亿元,同比增长80%,预计2018年依然保持快速增长,脆口产品有望成长为公司的大单品。

泡菜市场仍有空间。目前泡菜行业竞争格局尚未形成,并没有形成绝对的龙头企业,惠通是眉山东坡泡菜的知名品牌,公司收购后2016年进行产品结构的调整,乌江利用自身的资源对惠通进行整合,借助乌江销售资源,利用乌江品牌、经销商和销售团队,推行惠通产品嫁接式销售模式,提升产品覆盖率和销售量,2017上半年同比增长80%,预计2018年仍将保持快速增长。

投资建议:基于审慎性考虑,在收购没有完成前,暂不考虑其对公司业绩和股本的影响,预计公司2018-2019年EPS分别为0.69元、0.85元,对应PE分别为24X、20X。公司市占率稳步提升,传统榨菜持续增长,脆口符合健康消费趋势,预计仍将保持快速增长,管理层激励充分,维持“买入”评级。