浙江美大:集成灶行业爆发,乘东风龙头启航

事件:公司发布2017年年报,实现营收10.3亿元,同比增长54.2%,实现归母净利润3亿元,同比增长50.6%。Q4单季度实现营收3.7亿元,同比增长54.7%,实现归母净利润1.2亿元,同比增长56.1%。公司预计2018年Q1业绩同比增长35%-50%。

集成灶行业发力元年,行业龙头乘风起航。随着各大集成灶厂商广告投入及渠道铺设增多,消费者认知度及接受度大幅提升。据统计,2017年集成灶销量超过百万台,同比增速超过50%,渗透率大幅提升。作为行业发明者及领头羊,2017年公司集成灶业务实现营收9.3亿元,同比增长49.7%,在原材料价格大幅上涨的背景下维持57%毛利率,同比微降0.1pp。

经营策略由守转攻,着力打造品牌形象。报告期内公司完成了管理层新老交替,且顺应时势实现了公司经营策略由防守到进攻的改变。报告期内公司销售费用率同比提升1.5pp,销售费用达到1亿元,同比增长81.6%。公司在CCTV-4、CCTV-13黄金时段投放广告,并冠名多条高铁线路,着力加强品牌影响力。

重点着手渠道建设,线上线下花开两朵。2017年末,一级经销商数量达到1271个,基本覆盖我国地级城市及半数县级城市,公司预计18年将新拓展200家左右。基于集成灶行业渗透率极低的现状,公司更注重已有渠道的培育,在“小城市开大店、大城市多开店”的策略下对新开门店尤其是形象店面予以补贴支持。另外,公司将KA渠道进店率、电商支持、非集成灶产品销售等指标逐步纳入考核体系,对经销商起到更好指引作用。17年末,公司与专业电商团队签订合作协议,预计2018年电商收入至少达到1.2亿。

橱柜品类增速亮眼。2017年公司橱柜业务实现营收3740万,同比增长98.8%,结合产品展示需要,橱柜业务与主营集成灶业务产生协同效应,有助于公司拓展产品品类并拉长产品供应链。随着公司产能建设完成,我们预计橱柜业务将持续高速增长,受益于美大品牌知名度提升,小家电业务也将迎来快速发展期。

盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.69/0.96/1.31元。考虑集成灶产品行业空间巨大,公司为集成灶行业发明者和龙头,具有稀缺性,给予公司2018年32倍估值,对应目标价22.08元,维持“买入”评级。