2月经济数据和“两会”前瞻:经济略有下行,两会关注房地产政策

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2月28日国家统计局公布2月份PMI指数为50.3,较上个月大幅下滑,也显著低于市场预期。我们认为春节因素虽有影响,但是数据下滑幅度还是显示出中国经济活动近期有所放缓,符合我们的预期。同时,我们预计2月的CPI将反弹到2.5%左右,但是在总需求偏弱的情况下,PPI可能略低于市场预期。 3月3日起,“两会”将相继开幕,除了人事安排,GDP和财政赤字目标,发展高端制造、去杠杆等实现“高质量发展”的部署以外,我们认为还需要密切关注房地产相关政策是否会发生变动,以及对于总需求的影响。

投资要点:

PMI指数显示需求与生产都有所滑落。虽然春节因素每年都会导致数据下降,但是今年春节月份PMI降幅是2011年以来最大的,显示中国经济活动近期或略有放缓。PMI订单与需求指数下滑显示需求和生产可能都有所放缓。在近两个月社融持续偏紧的情况下,PMI数据符合我们的预期。高频数据显示,1-2月100城土地购置面积偏低,或意味着房地产投资有所放缓;此外,融资环境偏紧和政策打压对于基建和房地产投资都会产生一定影响。春节黄金周消费数据较去年下滑或表明1-2月消费数据可能偏弱。只有海外需求目前看来仍然比较平稳。

2月CPI反弹,PPI或略低于市场预期。高频数据显示,蔬菜,水果等价格在春节前后大幅上涨,但是在猪肉处于下行周期之际,其涨幅弱于季节性,符合我们此前的判断。我们预计2月份CPI为2.5%。虽然CRB指数2月份仍然强势,钢铁等工业品价格也有所上涨,但是国际原油价格下行和水泥等工业品价格下行或导致PPI环比下滑,结合基数效应,我们预计2月PPI回落到3.4%。整体而言,在总需求偏弱的情况下,PPI低于市场预期也属于正常现象。

“两会”需关注房地产政策。虽然GDP增速目标重要性有所下降,我们仍然预计政府会设定6.5%左右的经济增长目标。我们同时预计财政赤字目标会定在3%。除了人事变动、对发展高端制造业、去杠杆等做出部署以实现“高质量发展”之外,我们认为投资者还需关注房地产政策的可能变动。在当前情况下,经济放缓还属于信贷偏紧压缩需求导致的,即使产出放缓也属于比较温和。但是如果政府推出强硬的房地产政策和税收安排,导致居民部门房地产去库存,对总需求产生的负面冲击则不容低估。

风险提示:增长不达预期,信贷收紧超预期, 通胀上行超预期。