龙蟒佰利:业绩符合预期,盈利持续提升

事件:公司公布17年业绩快报。报告期内公司实现营业收入103.5亿元,同比增长147.5%;实现归母净利润24.9亿元,同比增长464%,其中Q4公司实现归母净利润5.7亿元,同比增长77.5%。

产品提价增强盈利能力,全年并表促使大幅增长。2017年钛白粉均价较16年大幅增长导致营业收入及产品销售毛利率提高,公司盈利能力显著提升,加之2017年四川龙蟒钛业全年并表,而2016年仅第四季度并表。此外公司加强经营管理,成本费用降低,提高了整体盈利能力。

供需格局优异,钛白粉价格中枢有望持续上移。2017年钛白粉需求超预期,净出口61.6万吨,同比增长15.9%,表观消费量225.4万吨,同比增长9.1%,致使17年整体盈利能力改善。若18年整体需求增速仅为5%,需求增量约为14.4万吨,高于18年行业新增的10万吨产能,供需格局将持续优化,钛白粉价格中枢有望持续上移。具体来说:(1)供给端:产能增速有限。长期来看,硫酸法新增装置受环保限制,氯化法还有待进一步技术突破,扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中,供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。(2)需求端:需求有望超预期。2018年房地产调控已开启边际松动,且三线棚改货币化超预期,房地产销售面积有望维持在较高水平,从而带动钛白粉需求持续强劲。再者,海外房地产向好,叠加国外钛白粉巨头提价,出口有望持续向好。

核心资产价值凸显,产能扩张持续享有龙头溢价。公司目前具备56万吨/年钛白粉产能,是亚洲第一、世界第四的钛白粉企业,也是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业,目前正有20万吨氯化法扩产项目在建。从全球角度来看,氯化法是钛白粉主流工艺,基本由国外企业垄断,随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产,公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力,核心资产价值越发凸显。公司拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,原材料供应稳定,具有全产业优势。我们认为公司是国内绝对钛白粉巨头,资源、技术和盈利能力突出,在行业持续好转的历史背景下龙头溢价有望持续。

盈利预测与投资建议。预计17-19年EPS分别为1.23元、1.47元、1.76元,对应动态PE分别为15倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。