银轮股份:高筑墙、广积粮,稳步向上

全年净利润符合预期,原材料价格上涨影响利润表现:公司2017年净利润为3.3亿元,同比+26.7%,主要是由于重卡行业高速增长及费用率改善。

4季度净利润为8477万,同比+8.2%,低于4Q收入增幅,主要是钢、铝等原材料价格提升导致成本有所提高,预计直接原材料的采购价格提升明显,外协件的采购价格也略有压力,2018上半年公司业绩同比增幅可能仍将受原材料影响。

未来5年看模块化升级、长期看总成类配套:公司为商用车热交换器龙头,2011年开始切入乘用车市场,在吉利等OEM从配套单品油冷器经历3-5年时间过渡到模块化配套,我们预计随其模块化能力提升、电子风扇、流通阀产品能力的补齐,其在其他客户将演绎模块化升级历程,预计模块化配套比例将从现阶段的20%逐步提升到50%以上,单车价值从80-100元升级到500元左右,大大提升其市场空间和产品配套门槛。

热管理产品重要性提升,积极布局新能源:新能源汽车由于电子设备和元器件、动力系统冷却需求、电子控制增加,热管理系统的附加值相对传统燃油车大幅提升,单车成本占比由4%提升至8%,重要性提高。公司基于原有冷却器工艺,积极布局新能源汽车相关冷却产品,估计2017年实现收入4000万,2018-2019年每年翻番增长,并且在热管理总成方面公司也有相应布局,其将成为未来成长最快的业务板块。

盈利预测与投资建议:公司商用车业务模块化和全球化进展顺利,乘用车业务高速增长,两大业务板块齐头并进,工艺优势不断叠加,看好其未来成长。由于原材料价格因素影响,调低2017年业绩预测,预计2017-2019年EPS分别为0.41、0.53、0.67元(原有业绩预测为0.42、0.53、0.67元),维持“推荐”评级。