老板电器点评报告:渠道红利减弱背景下寻求品牌和产品的长期竞争力

Q4收入增速放缓,净利增速低于预期

2017年公司实现营业收入69.99亿元,同比增长20.78%,其中Q4实现营业收入20.11亿元,同比增长11.14%,主要源于一二线地产调控对公司零售渠道的负面影响、去年7月份公司电商提价拖累了电商收入增速以及8500万的公司内部收入费用相抵的结算方式改变的影响;2017年公司实现归属于母公司股东的净利润14.50亿元,同比增长20.18%,其中Q4实现4.90亿元,同比下降3.1%,除了16年4季度4700万政府补贴的非经常性影响,原材料价格的上涨和高毛利的电商渠道(电商毛利率70%)占比下降影响了盈利水平,预计公司Q4毛利率同比下降4.6个百分点,其中受原材料影响3.3个百分点。公司同时公告一季度业绩预告,归母净利润同比增长10%~30%至2.77~3.27亿元。

品类持续扩张+名气品牌发力+电商渠道恢复,业绩持续稳增长可期

根据中怡康的统计,2017年吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长率分别为4.84%、3.18%、-1.19%,公司凭借高端定位与行业领先优势获得超越行业的增长,公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的市场份额分别为26.53%、23.92%、23.72%,同比分别提升1.88、1.32、3.06个百分点,仍然是行业第一。

产品方面,公司积极拓展蒸箱、烤箱、洗碗机等嵌入式产品和净水机等新品,提高嵌入式产品配套率,目前公司嵌入式占整体收入比重约为10%。公司2018年蒸烤目标增速超50%,洗碗机130%,净水250%。我们认为,随着18年新品蒸烤一体机和净化水槽的推出,以及18年底之后公司洗碗机实现自产,产品逐渐完善优化有望给公司带来增长新动力。

渠道方面,公司2017年线下零售、电商及工程精装修渠道增速分别约为15%,15%和30%。线下方面,公司持续加快新店铺设,2017年完成开设专卖店400家,未来专卖店仍将保持年新增400-500家。同时公司利用子品牌名气耕耘三线以下市场,定位中间价位,来弥补老板品牌渠道下沉的不足。

线上方面,公司于去年底再次降低电商价格,预计降价后的电商增速将回到30%的水平。

收入和净利稳定增长,维持“买入”评级

公司坚持高端厨电的品牌定位,在保持烟灶稳健增长的同时,打造嵌入式产品新引擎,也不排除未来通过收购等方式进入集成灶领域。预计公司2018-2019年营业收入同比增长20.8%和20.5%,净利润同比增长22.6%和21.9%,对应EPS为1.87元和2.29元,对应2018-19年PE24.1倍和19.8倍,维持“买入”的投资评级。

风险提示

房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险。