太阳纸业:17Q4吨净利继续提升

太阳纸业17年业绩快报:17年公司实现营业收入188.9亿元,同比增长30.7%;归母净利润20亿元,同比增长89.1%,业绩符合我们预期。

17Q4吨净利显著提升:17年全年公司收入、净利润分别增长30.7%、89.1%,其中单Q4收入51.9亿元,同比增长21.9%;归母净利润6.2亿元,同比增长56.1%。业绩高增长主要受益于产品提价:1)公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸价格17年大幅上涨:其中铜版纸、胶版纸17年均价6700+元/吨,较16年同期分别上涨35%+、20%+;17Q4均价达到7500+元/吨,较16年同期分别上涨40%+、30%+。箱板纸17年均价约4700元/吨,较16年同比上涨40%+,其中17年10月一度涨至6000+元/吨。产品价格上涨是公司业绩增长的核心,虽然同期成本木浆/废纸等原材料价格也有所上涨,但因公司部分木浆自供+库存周期,盈利持续改善。我们测算17年公司吨净利约610+元/吨,较16年同比提升约200+元/吨,其中单Q4公司吨净利约680+元/吨,较16年同期提升约230元/吨,较17Q3环比提升约100元/吨,Q4吨净利水平达到历史高点;2)溶解浆价格维持高位:17年溶解浆均价约为7670元/吨,较去年同期上涨约340元/吨,幅度约5%;3)新产能方面:公司80万吨牛皮箱板纸产能于16年8月投产,贡献一定增量。

废纸新政为纸价上涨提供新动力:纸业从16年中期开始复苏,经历供给侧及成本驱动两波涨价后,目前纸价基本处于高位。3月1日,我国将执行新的废纸政策(废纸含杂量从1.5%降为0.5%),我们认为该政策将导致国废供需缺口扩大,18年废纸价格可能继续大涨,由此将带动纸张价格上涨,18年纸价可能创新高。根据中纸联,目前纸企龙头已宣布2、3月份提价计划,累计幅度200-300元/吨,随着旺季的逐步到来,纸价可能迎来新的提价期。

新产能逐步投放,公司业绩增长具有持续性:根据公司公告,目前公司在建项目包括20万吨特种纸项目、40万吨老挝化学浆项目、50万吨半化学浆及80万吨牛皮箱板纸项目,分别将于2018年一、二、三季度陆续投产。此外,公司美国项目也做了一定更改,除原先规划的70万吨绒毛浆/溶解浆项目,计划新增箱板/瓦楞纸产能,美国项目预计2020年投产。新产能释放,加上产品价格的上涨,我们预计未来2-3年公司业绩将保持较快增长。

盈利预测及投资建议:我们预计17-19年公司净利润为20亿元、27.1亿元、32.2亿元,分别增长89.1%、35.6%、18.8%,EPS分别为0.77元、1.05元、1.24元,维持“买入-A”评级。

风险提示:废纸政策执行力度,造纸行业产能扩张。