威高股份:被遮掩住的明日之星

公司是国内最大的医用耗材厂商。

公司主要从事研发及开发、生产及销售一次性医疗器械。产品主要包括:i)一次性医用耗材;ii)骨科材料及iii)血液净化耗材及设备。受益于需求的稳定增长和产品线扩充,公司收入自2007年以来持续增长,2016年实现收入67.73亿元,是国内最大的医用耗材厂商。

高值耗材发展潜力巨大。

根据智研咨询数据,2015年高值医用耗材销售规模为1116亿元,同比增长11.94%,年复合增长率为24.84%。考虑到国内企业产品集中在低中端,外企集中在高端这一现状,我们更加看好高值耗材的潜力增长空间。而骨科植入材料中目前占据第一市场份额的威高股份也仅占4%,所以从增长潜力来看,我们更看好骨科植入材料的发展。

一次性耗材稳定增长,骨科和血液净化业务发展空间广阔。

公司一次性耗材主要用于注射配药和输液,从2010-2016年收入变化来看,维持稳定增长态势,我们认为这主要受益于住院人数的增加所致。而骨科耗材方面,公司产品线完备,再加上国产替代和市场规模持续扩容,有望维持20%左右增速,其中关节业务受益于新产品的不断推出快速增长。血液净化业务:虽然公司股份占比下降,但对于提升竞争力和利益协同有利,该项业务受益于细分市场需求的持续扩大和公司先进的技术优势和广阔的销售渠道,有望继续维持20%左右增速。

给予“推荐”评级。

由于血液部分2018年收入不并表,我们将该部分放入2018和2019年投资性收益中,预计2017-2019年EPS分别为0.32元、0.37元和0.41元。目前价位明显低估,再加上公司作为国内医用耗材龙头企业,给予“推荐”评级。

风险提示:

销售推广慢于预期;资产整合效应慢于预期。