桃李面包深度报告:量价齐升+集中度提高,行业龙头发展空间大

量价齐升+集中度提升,龙头有望受益。根据中商产业研究院数据,2016年我国烘焙行业规模1795亿元,其中面包市场规模占比17%,销售额达298亿元,2011-2016销售额CAGR为12%,领先食品饮料大部分子行业。饮食西化推动面包需求增加,消费升级推动价格上行,未来行业有望实现量价齐升,规模维持10%+增长。面包行业格局分散,CR5占比21.50%,未来随着消费者对品牌、产品质量要求的不断提高,龙头公司市占率不断提高。从模式上来看,“中央工厂+批发”的模式具有盈利能力强、规模效应显著、渠道快速下沉的优势,适合行业快速扩张阶段。

短保面包龙头,产品、渠道、模式构筑公司核心竞争力。公司主要生产桃李品牌面包,采用“中央工厂+批发”的经营模式。截至2017H,公司在东北、华北、华东、西南、西北、华北等15个中心城市及周边建立起17万个销售终端。公司为短保面包龙头,2011-2017年桃李面包市占率不断提升,由6.7%提高至12.31%。“产品+渠道+模式”构筑了公司三位一体的核心竞争力,明星单品+高性价比策略,构筑公司优秀产品力;销售网络庞大稳定,构筑公司极强渠道力;“中央工厂+批发”模式,助力其快速扩张。

区域扩张空间大,产能支撑后劲足。公司上市前已覆盖东北、西南、西北、华北、华东地区,上市后加快覆盖速度,目前除新疆、西藏、青海外,其他地区均有子孙公司覆盖,基本实现全国布局。从市场容量来看,以辽宁为基准市场,我们预计公司未来市场容量约为176亿元,为现在的4.5倍。从增速来看,东北、西南、西北为成熟市场,成熟市场仍有较大提升空间,有望保持10%-20%以上增长;华北、华东为成长市场,潜力巨大,未来有望实现25%-30%以上增长;华南、华中为新进市场,基数小,未来有望实现翻倍增长。从产能来看,公司上市及定增,募资分别投入到沈阳、哈尔滨、石家庄、北京、武汉、重庆、西安生产基地中,为市场开拓提供了有利保障。

盈利预测和投资评级:给予公司买入评级。公司为短保行业龙头,受益于行业量价齐升和集中度提高,公司有望享受行业高增长。公司凭借优秀的产品力、渠道力和“中央工厂+批发”模式迅速开拓市场,规模效应下盈利能力仍可提升,预计2017-2019年EPS分别为1.09元、1.42元、1.87元,对应PE分别为38X、29X、22X,上调至“买入”评级。

风险提示:区域拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。