家电行业:厨电表现为何分化

从地产分化,到厨电分化:根据业绩快报,2017Q4单季度,主要厨电公司收入与业绩增速分别为:老板电器+11.1%/-3.1%、华帝股份+29.1%/+55.7%、浙江美大+55.7%/+56.1%。正如我们在年度策略《加速!三四级市场消费升级》中分析的,2016Q4开始,一二线、三四线地产走势的分化,将带来家电销售的分化,时间从2017Q4开始。我们认为:

(1)2018H1,厨电分化仍会继续。

(2)家电销售的分化,也会体现在白电,比如空调。

(3)把一二线、三四线综合起来看,地产当前对家电行业的作用是正面的,因为家电的新增需求主要来自三四线。

(4)长线投资,不要对白马失去信心。老板电器的阶段压力大,但是公司竞争力突出,长期来看仍能保持行业领先地位。

华帝品牌升级显效:华帝2017Q4单季度业绩YoY+56%。我们认为,公司业绩高增长,除了受益于三四线市场的消费景气,还因为华帝不断推出高端新品,降本措施初见成效,主营产品实现量价齐升。可供佐证的是:

(1)经推算,华帝2017Q4单季度净利润率为11.9%,同比提升1.6pct。

(2)根据中怡康数据,2017Q4单季度,华帝油烟机与燃气灶的终端零售价YoY+13.8%/11.8%,而同期油烟机和燃气灶的行业零售价YoY+10.9%/11.4%。我们假设公司Q4单季度所售产品的出厂价提价幅度与终端零售价提价幅度相同,经推算,2017Q4华帝主营产品销量YoY+14.2%。考虑到公司主营结构不断优化、2017年三四线地产热销对销售的提振作用,我们预计华帝业绩高增长或将延续。

老板阶段承压,长跑仍看白马:老板电器2017Q4单季度收入和业绩增速低于市场预期,我们分析,主要原因为:

(1)一二线地产调控滞后影响公司烟灶销量。

(2)2017H2公司对电商渠道提价,致线上销量有所下降。

(3)原材料价格高位横盘,公司提价幅度较小。根据中怡康数据,2017Q4老板油烟机/灶具零售价格同比提升6.4%/6.7%,低于行业整体提价水平10.9%/11.4%。考虑到目前厨电行业竞争格局良好,老板电器拥有较好的品牌美誉度及竞争力,我们预计公司仍能保持厨电行业的领先位置。

投资建议:我们继续看好家电板块,重点强调三四线市场逻辑,结合估值,重点推荐美的集团(治理完善,并购KUKA)、格力电器(低估值空调龙头,自建渠道布局三四级市场)、浙江美大(集成灶兴起,加大营销力度)、华帝股份(管理改善,定位升级)。

风险提示:原材料价格大幅上涨,地产下行超预期。