神马股份:海外原料短缺助推尼龙66产业链价格上涨,公司盈利弹性增大

己二腈产能遭遇不可抗力,供需极度紧张,下游尼龙66装置将被迫降低负荷,供需紧张,己二腈、己二胺、尼龙66纷纷提价。2月15日,索尔维法国Chalampé的己二腈工厂发生罢工,导致该全球最大的己二腈生产受限。该装置产能52万吨/年,约占全球总产能的三分之一。2018年1月,巴斯夫也宣布其己二胺遭遇不可抗力。2017年8月底,英威达在美国维多利亚洲的工厂(包括己二腈,己二酸、KA油和己二胺)宣布不可抗力后,己二胺供应趋紧现象持续发酵。根据化工在线数据,2018年1月至今,己二胺价格涨幅38.99%,最新市场价格为38500元/吨;尼龙66切片(长丝级)价格涨幅21.16%,最新市场价格为31500元/吨。

公司借助神马集团在尼龙产业的布局深耕下游尼龙66切片及帘子布、工业丝,国内外市场占有率领先,下游客户优质。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业,已经拥有较为完整的尼龙66产业链。其中,除被国外企业英威达等垄断的己二腈原料外,公司依托于集团公司拥有的上游原料精苯、己二酸以及尼龙66盐等产能优势,大力发展尼龙66工程塑料切片、帘子布、工业丝系列产品,通过集团公司及与国外企业签订长期合同保障上游原料供给,降低了公司经营风险。在尼龙66市场方面,全球尼龙66产能达到270万吨/年左右,国内2017年尼龙66进口量超过27万吨。公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能12万吨/年、帘子布产能8万吨/年,市场占有率在90%左右,国际市场占有率30%左右,世界知名轮胎制造商普利司通、米其林、固特异等均是公司重要战略客户。

己二酸、己二胺和尼龙66盐价格上行,价差扩大,子公司河南神马尼龙化工有限责任公司业绩弹性大(简称尼龙化工)。2017年6月以来,尼龙66切片价格不断上涨,与近一年的最低价格相比已上涨62.37%,同时,尼龙66与原料己二酸、己二胺之间的价差不断增大,2017年全年平均价差为6675元/吨,而2018年至今平均价差为7236元/吨。己二酸原料纯苯、硝酸的价差也不断增大,2017年全年平均价差为3937元/吨,而2018年至今平均价差超6115元/吨。因此,尼龙化工业绩弹性较大。

虽然2017年8月上市公司与尼龙化工重组失败,但神马集团承诺继续推进尼龙化工的全部或部分股权注入上市公司,届时公司将获得尼龙化工的收益权。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,但不与公司合并财务报表,一旦资产注入完成,公司将充分受益尼龙化工业绩大幅增长带来的收益。

盈利预测和投资评级:考虑到国外尼龙产业受到的不可抗力因素,整个产业链供需紧张或将持续,公司尼龙66切片等产品价格大幅上涨,价差上行,利润有望增长,暂不考虑尼龙化工资产注入,我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为0.99/3.51/3.99亿元,每股收益分别为0.22/0.79/0.90元,对应最新收盘价PE分别为47.21/13.31/11.71倍,首次覆盖给予买入评级。