招商银行:轻型化转型初见成效,零售优势持续巩固

招商银行在零售业务方面的表现依旧突出,优质的客户积淀带动存款不断夯实,与同业相比竞争优势明显。公司以轻型化转型为未来方向,目前已初见成效,非息收入占比位于行业前列,资本金水平优于对标行。此外,伴随经济环境改善及过去几年的主动出清,招行不良生成压力大幅缓释。公司基本面明显优于行业,这也是目前估值溢价于行业的主要原因,继续看好公司表现,首次覆盖给予买入评级。

支撑评级的要点。

资产负债结构、资本金和拨备计提等各项指标受监管冲击较小。招行在信用卡、财富管理领域已经积累了明显的优势,零售业务优势突出,短期内难以被其他银行赶超。公司零售对收入的贡献超50%。零售业务具有低资本消耗、利润贡献稳定的特点,在监管趋严的环境下优势更加突出。

资产质量改善在同类银行中最为明显,公司小微领域的风险逐步化解,2017年以来公司不良贷款率逐季下行。此外,公司拨备覆盖率和拨贷比都处于行业较高水平,表明了公司应对潜在的信用风险能力较强。

ROE处于行业领先水平(2017年为16.5%),资本金充足,内生性资本补充能力好于同业,利于公司稳健增长。

评级面临的主要风险。

资产质量下滑超预期。

估值。

我们预计招商银行2018-2019年每股收益分别3.21元、3.72元,净利润同比增速为15.5%和15.8%,目前股价对应2018/19年市盈率为9.6倍/8.3倍,市净率为1.52倍/1.35倍,首次覆盖给予买入评级。