浙江美大点评报告:抟扶摇而上者

事件

公司发布2017年业绩快报。

投资要点

业绩增速超预期,集成灶龙头地位进一步稳固2017年公司实现营收10.28亿,同比增长54.52%,实现归属于上市公司股东净利润3.05亿元,同比增长50.61%,略超出前次披露的业绩预告上限和市场预期,但符合我们预期。全年实现加权平均ROE25.75%,同比增长7.25pct,公司盈利能力持续提升。公司主营业务的高速增长主要得益于:首先,集成灶行业经历了长达12年的市场培育和产品导入期,逐步进入高速成长期;其次,在经销渠道层面,作为集成灶产品的原创者和行业空头,公司充分发挥领军优势,通过加大对多元化销售渠道的建设和拓展,全面实施经销商销售目标责任制,最大程度激发经销商销售热情;最后,公司层面,着力提升内部管理效率,实现企业经营业务的快速增长和盈利能力的同步提升。

电商+促销活动铸造高增长,经销商质量显著提升中怡康监测数据显示,2017年集成灶行业线上市场规模达到21.4万台,销售额突破11.4亿元,同比分别增长67%和102.6%,线上集成灶行业均价达5325元,同比增长21.3%,集成灶行业线上市场量价齐升,我们预计公司天猫、京东、苏宁等线上官方旗舰店2017年总销量比2016年同样取得翻倍以上增长,线上高速增长有效拉动和促进了线下销售;其次,经销商网络进一步扩大,2017年招商、调整数达300家,2017新增门店近400家,升级改造门店达超过一千家,新加盟经销商质量明显提高,新生力量发挥良好作用,有力促进了市场销售和品牌形象提升;最后,2017大力开展联动促销活动,开展“以旧换新”、“百城千店团购”、“工厂团购”等促销活动近百场,各地区的全省联动销售模式逐渐成型,单场活动业绩不断创新高。

盈利预测及估值

基于对集成灶行业未来发展空间和公司发展前景的看好,我们上调公司2018-19年盈利预测,预计公司2018-2019年可实现营业收入15.41亿、23.24亿元,同比分别增长50.74%、50.83%,由于集成灶产品在厨电行业相对还属于新兴产品,消费市场还需要持续培育,公司需在营销费用上的持续加大投入,我们预计2018-19年公司销售费用增速会高于收入增速,预计同比分别增长95.96%和56.63%,最终预计公司2018-19年可实现归属于上市公司股东净利润4.34亿、6.43亿元,同比增长43.65%、48.16%,对应当前股价估值仅22倍、15倍,高增长低估值,维持买入评级。