李氏大药厂:进入研发收获期,确定性成长预期不断增强

李氏大药厂是以创新和研发为导向,拥有国际化视野的优秀生物制药企业

李氏大药厂是以创新和研发为导向的优秀生物制药企业,在中国制药行业经营超过20年,在中国建立了坚实和不断扩大的药品研发、药品制造及医院处方药销售队伍及体系。同时公司已经与约30家国际企业建立了广泛的合作关系,以国际化视野在中国药企中占据制高点。目前在中国市场销售的产品共有十余种,包括“可益能”、“立迈青”、“菲普利”等知名品牌。李氏大药厂五十余种在研产品覆盖心血管、肿瘤、眼科、皮肤科、妇产科、肾科等六大领域。从中长期看,公司具备稳健而持续的成长空间。

2018年迎来业绩拐点,随着在研重磅产品线进入收获期,公司有望迎来第二次腾飞

国信证券在2017年12月发表的深度报告《李氏大药厂(0950.HK):以全球资源拓展中国生物医药产业,面临拐点和重估(2017-12-15)》中判断:2007-2014年是公司第一轮高速成长期,经历2015-2017年整固投入期之后,2018年将是公司转折年——原有产品将恢复增长,同时随着前期大力布局和投入的在研产品成果频出,公司将进入新一轮成长期。此次系列研发成果公告初步验证我们的判断,预计未来将有更多研发项目陆续达至阶段性成果并予以公告。维持国信医药研判:假如抗肝癌的溶瘤免疫药物Pexa-Vec、PD-L1、无针镇痛系统Zingo等全球创新产品获批上市,公司将迎来第二次腾飞,市值有望获巨大提升空间。

无针镇痛系统Zingo、PD-L1单抗药物相继获得临床批件,研发实力和布局将成为未来强劲驱动力

公司围绕心血管、肿瘤、眼科等六大领域储备超过50种在研药物,并布局儿童药、罕见病的研发,在研产品将于2018年后陆续上市。其中Zingo作为FDA批准的首个无针无痛粉末注射系统已经获得CFDA临床批准,其无针药物传递的给药方式将大幅减少药物起效时间并显著改善儿童痛觉体验,获得审批政策倾斜,有望加速上市,以填补儿童局麻药市场的空白。PD-L1抗体药物同样获得临床批件,不同于竞争对手,公司手握全球研发进度领先的溶瘤免疫药物并有意打造PD-L1与Pexa-Vec溶瘤病毒的联用方案。此联用方案已被证明在动物模型上有显著疗效,全球首个溶瘤免疫药物T-vec厂商安进也在进行两类药物联用的研究。

投资建议:产品线扩充+创新药物临床新进展,成长确定性加强,提高目标估值预期,维持“买入”投资评级

维持盈利预期:2017-2019年收入10.28/11.76/13.57亿港元,增速为10.5/14.4/15.4%,归母净利润2.45/2.82/3.3亿港元,增速为-2.8/15/17.2%,对应EPS为0.41/0.48/0.56港元。基于我们对公司部分引进和在研新产品的进一步分析,考虑未来3年业绩反转和增长提速,在研产品成果或超市场预期,尤其是溶瘤免疫药物和免疫检查点抑制剂等创新药物的临床推进,公司的业绩成长确定性和市值空间预期将显著增强。参照香港H股创新药企的估值,给予2019年25-28倍PE(2018年和2019年将上市的新产品业绩尚未体现在盈利预测之中),未来一年合理估值提高至14.0-15.7港元(前次目标估值为10.9-11.9港元),相对于当前股价9.62港元或具有45-63%收益空间,维持“买入”投资评级。