长春高新:扣非净利润增速38%符合预期,生长激素快速增长将带动公司进入高速发展期

一、事件:公司发布2017年年报

2017年公司实现营业收入41.02亿元,同比增长41.58%;归属于上市公司所有者的净利润为6.62亿元,同比增长36.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.43亿元,同比增长37.92%。公司年报业绩符合预期。

2017年第四季度,公司实现营业收入14.55亿元,同比增长106.19%;归属于上市公司所有者的净利润为1.75亿元,同比增长66.67%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.93亿元,同比增长105.32%。

二、我们的观点:金赛药业营收增速超50%维持快速增长,疫苗行业回暖百克生物未来将加速增长。

2017年公司实现营业收入41.02亿元,同比增长41.58%;归属于上市公司所有者的净利润为6.62亿元,同比增长36.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.43亿元,同比增长37.92%。

1.金赛药业维持快速增长,生长激素进一步放量

金赛药业的业绩自2015年起就一直维持快速增长的趋势。今年公司营收的增速实现51.08%,净利润增速达到38.36%,实现了快速增长。我们认为金赛药业的快速增长主要由生长激素市场的扩容及公司产品市占率进一步提高带来。

我们认为2018年金赛药业将继续维持快速增长,主要原因如下:1)随着我国消费升级的进行,生长激素的市场将进一步扩大;2)金赛药业长效生长激素IV期临床即将完成,公司对长效生长激素的推广力度增加将进一步提高,销量提升将带来产品进一步放量。

2.百克生物受益于疫苗行业回暖及产品出口,收入与利润端增速实现112%和68%

2017年百克生物实现收入7.35亿元,同比增长112.66%;实现净利润1.25亿元,同比增长68.42%。我们认为百克生物的快速增长主要来自于疫苗行业走出山东疫苗事件的不利影响,整体出现回暖的趋势及产品成功出口印度带来。我们认为随着公司产品在印度市场的进一步拓展,我们预计公司收入与利润端的增速有望维持在50%。

3.高新地产业绩维持稳定,未来将继续为公司提供现金流

高新地产实现结算收入5.98亿元,同比增长6.49%;实现净利润0.92亿元,同比增长11.87%。我们认为,公司地产业务稳定,未来将维持10%-15%的增速,为公司提供稳定的现金流。

4.公司毛利率提高,费用率提升带来净利率下降

公司毛利率继续提高,2017年达到81.94%,比2016年上升了2.5个百分点。我们认为这主要由规模效应带来的成本降低及低开转高开(开票方式从出厂价转为终端销售价)带来。公司的净利率出现下滑,主要是由于公司销售费用的增加带来。2017年公司推广力度加大,销售费用达15.65亿元,同比增长65.16%。我们认为随着公司销售推广力度的增加,未来业绩将继续维持快速增长。

三、盈利预测与投资评级:

我们预计2018-2020年公司销售收入分别为49.15亿元、61.28亿元和83.27亿元,同比增长19.8%、24.7%和35.9%;归属母公司净利润为8.35亿元、10.30亿元和13.98亿元,同比增长27.4%、23.4%和35.7%;对应EPS分别为4.91元、6.06元和8.22元。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售,同时迈丰生物生产工艺调整完毕,有望走出亏损,为公司贡献利润。因此,我们维持“买入”评级。

四、风险提示:

渠道下沉和产品推广低于预期;

公司积极开展渠道下沉工作并加大力度对产品进行推广,但推广的进度会受到各地区政策的,有可能出现低于预期的情况。

新品上市推广低于预期;

公司长效生长激素效果优异,减轻用药人员的痛苦。但由于价格相对较高,有可能出现推广销售低于预期的情况。