长春高新:公司成长逻辑不变,金赛增长符合预期

事件:公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入41.02亿元,同比增加41.58%;实现归属于上市公司股东净利润6.62亿元,同比增长了36.53%;实现归属于上市公司股东扣非净利润6.43亿元,同比增长37.92%,实现EPS3.89元/股,业绩符合预期。

金赛增长符合预期,房地产略低于预期:分业务来看,公司制药业务整体符合预期,实现收入34.54亿元,同比增长48.9%;其中生长激素为主体的金赛药业实现销售收入20.84亿元,同比增长51.10%,净利润6.86亿元,同比增长38.24%,金赛增长符合预期;疫苗为主要业务的百克药业实现销售收入7.35亿元,同比增长112.54%,净利润实现1.25亿元,同比增长68.13%,其中2017年公司对荷兰MucosisB.V.

公司(2014年投资,持股25%)破产清算计提资产减值损失3160.33万元;中成药为主的华康药业实现销售收入6.52亿元,同比增长12.00%;房地产业务实现收入6.16亿元,同比增长9.65%,实现净利润9162.98万元,同比增长11.87%,低于市场预期;服务业(物业管理)实现收入3253.64万元,同比增长16.00%。

综合毛利率提升明显,高毛利率制药业务占比提升:从毛利率端看,2017年公司综合毛利率81.94%,较去年同期增长2.52pct;其中制药业务毛利率89.22%,较去年提升1.88pct,制药业务收入占比84.19%,较去年同期提升4.16pct;房地产业务毛利率43.33%,较去年下降4.17pct;收入占比15.02%,较去年同期降低4.38pct;高毛利率制药业务占比提升导致整体毛利率提升明显。

费用端提升较多,拖累净利润增速:从费用端来看,2017年公司销售费用15.65亿元,销售费用率38.16%,较去年同期提升5.45pct,主要是由于金赛扩充销售队伍下沉市场导致的费用增长;管理费用率14.15%,较去年同期降低1.51pct;财物费用率-0.23%;2017年期间三项费用率合计52.09%,较去年同期增长4.36pct。公司2017年投入研发费用3.49亿元,占整个营业收入的8.50%。

投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价208.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为31.16%、26.06%、23.56%,净利润分别为8.85、11.98、15.90亿元,增速分别为33.68%、35.36%、32.64%,EPS分别为5.20、7.04、9.34元,对应PE分别为31、23、17倍,成长性突出;看好生长激素的景气程度,公司成长逻辑不变,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为208.00元,相当于2018年40.00倍的动态市盈率。