绝味食品:业绩符合预期,18年继续稳健增长

经营分析

新开店目标完成,单店收入预计维持小幅上涨:绝味预计前三季度门店约为9,000家,按照计划上限新增1200家加盟门店,直营店维持100家不变计算,2017年预计门店总数为9,300家,同比2016年+14%左右,单店收入同比+2.9%,基本达到年初目标。我们认为新开店计划无需急躁,控制好开店节奏,更易降低出错的可能。若按公司此前计划的每年增加800-1,200家的开店计划,而单店收入同比+3%计算,公司2018年收入增速有望超12%。

Q4单季由于去年高基数,增速环比下滑:绝味前三季度的利润增速远高于收入增速的主要原因在于低成本下毛利率的提升(同比+4ppt),由于绝味采购原材料多集中于年底,并采用加权平均法计算成本,16Q4公司毛利率环比提升2.4ppt至33.9%,我们预计主要是由于低价原材料的影响,进入17Q4,由于前期环保政策的影响,鸭副采购成本继续下滑的可能性不大,毛利率大概率维持前期35%的水平,导致Q4毛利同比增速有限。同时16Q4的销售费用率仅为7.9%,2017年绝味的广告宣传力度明显增强,我们预计此部分费用亦影响了Q4单季的利润同比增速。

18年增加单店人流量和复购率仍然是主要任务:除了稳定的开店步伐,我们认为2018年在鸭成本相对不太宽裕的情况下,绝味将继续改善旗下SKU,剔除老旧产品,增加品种多样性,提升毛利率的同时提升了客单价。在依靠加盟商跑马圈地的过程中,增加单店人流量和复购率比直接提价更为重要。

投资建议

我们预计2017-2019年收入分别为38.6亿元/44.6亿元/50.6亿元,同比+18%/16%/13%,净利润分别为5.03亿元/6.02亿元/7.08亿元,同比+32%/20%/17%,对应EPS分别为1.227元/1.468元/1.726元,目前股价对应18/19年PE分别为24X/20X,维持买入评级

风险提示

竞争加剧:竞争者进入休闲卤制品市场;鸭成本上涨超预期,影响毛利。