从理论上讲,10年国债收益率的价值中枢与名义GDP同比增速存在相关关系,两者之间的差异主要取决于以下两点因素:
(1)名义GDP增速的构成。名义GDP增速由两部分构成,即要素的投入和要素的使用效率,与10年国债收益率相关的是由要素使用效率变化带来的名义GDP增速的变化,单纯由于要素投入变化带来的名义GDP增速的变化与10年国债收益无关。因此,一个国家的名义经济增长越多来自于要素投入,其名义经济增速与10年国债收益率之间的缺口越大。
(2)货币政策。无论是行政指导还是市场化调节,无论是主动调控还是被动收投,货币政策越松弛,名义GDP增速与10年国债收益之间的缺口越大。所谓行政指导主要指利率管制,比如,中国的利率市场化基本是在2012年中期完成的,美国历史上也有Q条款。所谓市场化调节指的是常规意义上的货币政策松紧,一般而言,货币供应增加、资金利率偏低对应货币政策放松,反之亦反之。所谓主动调控是指根据国内情况制定的货币政策。所谓被动收投,主要指海外资金涌入或流出带来的国内资金面变动;一般而言,其他条件不变情况下,海外资金流入对应国内流动性松弛,反之则收紧。
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